事件：公司发布2021 年半年报：2021H1 实现营收39.51 亿元，同比增长37.27%，归母净利润5.7 亿元，同比增长45.63%。

    　　业绩超预期，新项目是核心。2021Q2 星宇实现营收20.4 亿元，同比增长25.93%，扣非净利润2.64 亿元，同比增长28.97%，环比增长2.4%，在行业缺芯较为严重的背景下，这一业绩实在难能可贵。我们认为，其核心原因在于：2021 年上半年公司批产的新车型项目较多，达到31 个，比上年同期增长63%。2021Q2 公司综合毛利率为25.4%，同比减少1.98pct，我们预计主要是部分优质客户受到芯片短缺影响而使公司产品结构短期失衡所致。

    　　新订单、新技术、新产能，均有突破。新订单：2021 年上半年公司承接27 个车型的车灯开发项目，比上年同期增长50%。新技术：公司成功开发了两种类型的像素式前照灯，一种是使用DMD 为核心光学器件的成像智能前照灯，一种是使用Micro LED 为光源的成像智能前照灯，其具有更简单的结构和更高的光学效率。像素车灯技术壁垒高、价值量高，有望成为未来公司又一核心成长驱动因素。新产能：常州智能制造产业园二期项目已经竣工投产、三期项目已竣工，塞尔维亚工厂厂房基建已经完成，已进行设备调试。

    　　长短期逻辑兼具，看好公司持续加速成长。我们认为，星宇的中短期逻辑是：

    　　1）待芯片改善后，大众的产销量增长弹性较大，给星宇带来的业绩弹性也较大；2）星宇在丰田、本田、日产中的份额持续扩张，未来数年，将持续受益，预计每年可为星宇带来显著业绩增长；3）红旗：红旗一方面产销量高增长，另一方面持续高端化，星宇双重受益。长期逻辑：1）包括新势力在内的自主品牌通过新能源车不断高端化且前景良好，星宇此前在自主品牌中的份额较低，未来有望逐步切入自主高端市场；2）星宇目前全球市占率仅有2%+，未来随着海外工厂的投产、新订单的落地，潜在空间很大。因此，我们看好公司持续加速成长。

    　　投资建议：维持“买入-A”评级。我们预计公司2021-2023 年归母净利润分别为14.42、17.8、21.16 亿元，对应现价，PE 估值分别为37、30 以及25.2 倍。

    　　未来3-5 年，星宇将在全球加速扩张，业绩持续高增长确定性强，维持“买入-A”

    　　评级，6 个月目标价270 元/股。

    　　风险提示：乘用车行业销量大幅下滑；新项目进展低于预期

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