更懂生活的厨房生活专家。志邦品牌创立于1998年，以专业见长、以设计领先，是国内橱柜领先企业，主要从事整体厨柜、定制衣柜等定制家具的设计研发、生产销售等。整体厨柜收入占比90%以上，2015年拓展定制衣柜业务，有望形成新的增长点。2016年底厨柜经销商门店达1112家，衣柜153家。

引入职业经理人，联邦体制强化合作基因。公司两位创始人董事长孙志勇、总经理许帮顺，创始之初以股权合作模式起家，坚持“分权分享、共创愿景”的理念，并引进了一批优秀的职业经理人，形成了稳定高效的核心管理架构。目前核心团队均有一定持股，充分显示了创始人合作、共享的企业家精神，有利于充分调动管理团队积极性，实现利益一致化，为公司发展携手奋进。

全屋定制、客户群延伸优化产品结构，多元化渠道布局。在保持整体厨柜领域持续领先的同时，公司于15年推出“法兰菲”衣柜品牌，进一步延伸全屋定制，17年推出IK系列扩大年轻客户群。目前，经销模式占营业收入比例70%以上，预计未来公司仍将立足华东原点市场，通过扶植优质经销商、加强主动营销等方式快速发展全国市场，提升单店销售。同时优化大宗业务，开拓海外市场，建设自有电商平台厨品汇，形成多元化渠道布局。

首次覆盖给予“强烈推荐-A”评级。我们看好公司“以整体厨柜为基础、以全屋定制家居为方向”的经营策略，以及务实稳健的发展节奏：以厨柜带衣柜协同发展，推出“法兰菲”衣柜延伸全屋定制、IK系列扩大客户群，对标国外优秀企业，逐步打开成长空间；未来多元化渠道、产能建设推进，衣柜业务高增长趋势有望延续，橱柜业务持续较好发展。预计2017～2019年EPS分别为1.53、2.07、2.70元，净利分别同比增长38%、35%、30%，参考目前行业17年平均33倍估值水平，首次覆盖给予公司“强烈推荐-A”评级。

风险提示：房地产调控风险、市场竞争加剧风险

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