2017 中报业绩超预期发展， 油缸业务大放异彩公司营收大幅增长原因有三： 1、 油缸板块尤其是挖机油缸和盾构机油缸的持续增长， 挖机油缸收入同比+163%，盾构机油缸收入同比+137%； 2、 小型挖掘机因用泵阀实现量产而导致销售增长 101%；3、 面向新兴行业的液压系统保持良好的增长势头， 同比+154%。

盈利能力大幅上升， 规模效应效果显着2017 年上半年综合毛利率达 28.09%，较去年同期+8.15pct，主要系收入规模效应显现（ 营业成本增长速度小于销售收入增长） 。期间费用率合计 14.27%， 同比-5.12pct（其中销售费率、管理费率、财务费率分别为 3.14%、 8.91%、 2.22%， 分别-1.63pct、 -7.2pct、+3.71pct） ， 是公司加强管理和降本增效取得成效（销售费用率和管理费用率较去年同期-8.83pct） 。 预计随着传统油缸业务的放量和新产品泵阀的客户认可， 公司毛利率和净利润率将会继续提高。

海外业务成为公司新亮点， 高端客户市场空间巨大公司产品远销欧美、日本等发达国家和地区， 上半年度国外销售收入同比+52%， 出口占公司总收入的比例超过 25%。 公司依托美、日子公司积极拓展稳定合作伙伴， 依托收购的德国哈威开设海外研究中心，积累了一批卡特彼勒、神钢、日立等欧美高端客户，加速推进向全球领先液压系统集成商进军。 预计未来公司客户逐步遍及各大海外工程机械巨头，海外业务占比将会继续提高至 50%。

下游工程机械行业强势复苏淡季不淡， 液压龙头显着受益H1 公司产品销量实现大幅增长，主要受到下游市场需求强劲增长的拉动。 受宏观经济和固定资产投资增速影响，国内工程机械行业出现向好， 2017 年 1-7 月挖掘机销量累计销量增长幅度超过 100%，累计销量为 7.5 万台。 预计从 8 月开始，受到 2016 年基于高基数影响，销量同比增速将会放缓。但根据最新调研情况，恒立的油缸排产仍然是满产状态， 预计下半年房地产投资平稳，基建投资呈较强托底作用，全年挖掘机销量预计为 70%的增长（ 12 万台） 。 目前恒立的挖机液压油缸，盾构机油缸的国内市占率已经高达 50%和70%（三一，徐工， 卡特均为公司大客户） ， 未来将会继续受益于下游工程机械行业的增长（挖机预计未来 3 年销量增速 8%-12%）和出口增长（ 公司已在欧洲、北美、日本等建立了广泛的营销网络） 。

盈利预测与投资建议由于下游工程机械行业复苏明显，公司作为主要零部件供应商短期处于产能供不应求， 中长期看液压泵阀国产替代进口的空间大。 我们预计公司 2017/18/19 年的 EPS 为 0.49/0.59/0.73 元,对应 PE 分别为 38/32/26X，维持“增持”评级。

风险提示： 宏观周期性波动风险、海外投资与经营风险。

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