公司披露 2017 半年度报告，实现营业收入 136.3 亿元（ +58.8%），归属于上市公司股东净利润 9.17 亿元（ +739.3%），其中 Q1、 Q2 分别为 4.65 亿、 4.52 亿元， 业绩季度环比基本持平，符合我们预期， 折合 EPS 为 0.29 元/股（ +739%）。

煤炭业务高盈利能力突出。 报告期内， 公司第一大收入来源（收入占比55%） 煤炭产销量分别为 1304 万吨（ +9.4%）、 1149 万吨（ -11.8%），其中精煤产销量分别为 533 万吨（ -5.7%）、 505 万吨（ -19%），煤炭综合售价 657 元/吨（ +100%），吨煤成本 244 元/吨（ +33%），吨煤毛利为 413元/吨（ +268 元/吨）。根据我们测算，斜沟煤矿贡献归母净利润 5.1 亿元，本部煤矿贡献 5.1 亿元， 合计 10.2 亿元， 煤炭吨煤净利润达到约 90 元/吨，而上年同期仅为 6 元/吨。

焦化业务盈利能力提升。 报告期内， 第二大收入来源（收入占比 24%） 焦炭产/销量 206/209 万吨，同比基本持平，吨焦价格 1570 元/吨（ +83.5%），吨焦成本 1483 元/吨（ +83.4%）。合并报表的两家焦化企业净利润合计 1899 万元（ +4651 万元），吨焦净利润达到 9 元/吨（ +22 元/吨）。

电力业务开始亏损。 第三大收入来源（收入占比 11%）电力业务发/售电量分别为 60/54 亿千瓦时，同比基本持平，度电售价 0.29 元，度电成本 0.33元，煤价上涨背景下电力业务开始亏损，合并报表的四家电力公司合计亏损 1.5 亿元，度电约亏 3 分钱，下半年山西省燃煤电厂上网电价上调 1.15分，一定程度上有助于电力业务减亏。

销售费用上涨明显，期间费用率整体下降。 报告期内， 公司销售费用 14.1亿元（ +97.4%），主要是因为运费上涨和煤炭到港量增加使得到港运费增加所致。管理费用 8.9 亿元（ +27.88%），财务费用 4.96 亿元（ -2.8%），三项期间费用合计 28 亿元，期间费用率 20.6%，同比下降 1.8 个 pct。

旺季行情到来， 维持推荐优质焦煤股。 随着 8 月下旬钢铁消费旺季到来，前期相对滞涨的焦煤近期上涨明显，京唐港主焦煤价自 7 月以来上涨 85元/吨至 1465 元/吨，钢厂及焦化厂开工积极，叠加焦煤港口及终端库存低位，焦煤价格有继续回升的动力，继续看好焦煤股旺季行情。

盈利预测与估值： 基于对煤价乐观判断， 我们上调对公司的盈利预测，预计公司 2017/18/19 年归属于母公司的净利润分别为 20.9/21.6/23.0 亿元（前次为 17.4/21.6/23.2 亿元），折合 EPS 分别是 0.66/0.69/0.73 元/股，维持公司“买入”评级，给予 2017 年 20XPE，目标价 13 元。

风险提示： 宏观经济低迷；行政性去产能的不确定性

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