投资要点

    　　上半年疫情反复扰动业绩，仍需关注Q3影响

    　　21H1京沪高铁本线列车运送旅客1876.2万人次，同比增长95.6%，较19H1下降25.07%，此外，跨线列车运营里程完成3894.0万列公里，同比增长20.3%，较19H1下降5.29%，整体来看，公司运量^去年同期已明显改善，但鉴于上半年京沪两地仍存在部分疫情反弹及相应出行管制现象，远量仍未恢复至19年同期水平.

    　　21H1公司实现归母净利润27.43亿元，较19H1下降48.6%，其中，单二季度实现归母净利润24.21亿元，较1902仍下降18.5%，但相较子一季度降幅大幅收窄67.6pts.分析季度看，Q2业绩有所改善，但仍需关注Q3疫情再度反复对客流的影响.

    　　京福安徽仍然亏损，测算京沪母公司21H1贡献归母净利润32.94亿元京福安徽管线列车21H1运营里程完成1473万列公里，同比增长72.30%，净利润仍亏损8.48亿元（原招股说明书预计京福安徽公司2021E净利润亏损1.75亿元），测算导致上市公司归母净利润亏损5.51亿元，相应还原京沪高铁母公司21H1贡献归母净利润32.94亿元.

    　　运价端，实行浮动票价机制改革，疫情过后费率有望向好京沪高铁公告自2020年12月23日起实行浮动票价机制，以二等座为基准，商务座、特等座，一等座比价分别3.5倍、1.8倍，1.6倍，票价根据市场需求（不同区间、不同时段、不同日期）在上下限之间浮动-对标国际看，我国高铁平均票价率仅为其他国家的1/3-1/4；对标国内干线看，即使假设提价至上限，测算京沪高铁全线二等座及一等座单公里费率较疫情前京港客运专线费率也仍低4.26%，2.67%，后续票价弹性有望逐渐释放，我们判断若在疫情结束后市场需求趋于旺盛的情况下，费率总体将保持向好趋势。

    　　运量端，长编投运、时刻织密集结构优化仍带来增长空间行业层面，高铁客运票价收入占铁路客运收入比重由2015年53%上升至2020年78%，高铁客运周转量占全社会客运周转量比重由2012年4.8%提升至2020年25.2%，铁路客运提速依然是大势所趋.

    　　公司层面，我们从车辆结构、客座率、客运图等几个方面分析，未来京沪高铁运量仍有增长空间，运量增长将主要来自三个方面：1、长编组复兴号投运（6月25日零时起，全国铁路实行今年第三季度列车运行图，京沪高铁上时速350公里的复兴号将由36列调增至最高66列）；2、发车时刻织密；3、优化本线车跨线车结构，提升车次配比效率以提振远量。

    　　盈利预测及估值

    　　我们预计公司2021-2023年归母净利润分别72.71亿元、122.35亿元、128.71亿元，对应当前股价PE分别30.7倍、18.2倍，17.3倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：京沪线客流持续低位；京福安徽公司扭亏进度延缓。

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