投资要点

    　　公司发布2021半年报，营收业绩环比改善、同比高增，盈利水平提升：公司发布2021半年报，2021年上半年实现收入27.89亿，yoy+66.67%；实现归母净利润6.1亿，yoy+84.52%，净利率21.87%，20H1提升2.14pct，拆解来看，毛利率下降5.26pct，销售费用率下降7.18pct.

    　　单Q2营收16.32亿，yoy+63.93%，较1902增长26.33%；实现归母净利3.75亿，yoy+62.95%，较1902增长33.29%，营收/净利同比1902增速环比2101来看分别提升20.93pct和12.03pct.

    　　分品类看，镶嵌尚未恢复到19H1水平，素金高增，较19H1增长73%镶嵌（批发）/素金（自营+批发）/其他（自营线上，银饰为主）/加盟管理服务/品牌使用费分别实现收入9.07亿（+67%）/12.19亿（+86%）/0.97亿（+18%）10.96亿（+19%）/3.43亿（+60%），其中品类结构调整致Q2毛利率同比下降6.85pct：2002疫情影响订货情况下，低毛利镶嵌批发收入低、高毛利电商及精品黄金销售比例相对提升带来高毛利基数，而21Q2金价波动、素金销售占比提高等收入结构因素致毛利年较2002下降6.85pet，1 分渠道晋，线下加快恢复，电商渠道多元化拓展，保持稳健增长21H1自营线下/加盟/自营线上分别实现收入6.47亿（yoy+94.41%）/15.82亿（yoy+84.29%）/4.35亿（yoy+12.34%），自营线上收入占比19%，线上布局3（淘系，京东&唯品会，达人直播&抖音自播&淘系自播）+1（私城）等新渠道，天猫（占比66%）、京东（8%），抖音（16%）等梁道规模已具，Q2电商继续高增长，同比增长47.69%.

    　　从终端门店来看，线下门店继续稳步提质，一二线通过加盟加快拓展：净开店最差时点已过，继Q1新增75家、闭店73家，Q2恢复良好开店速度，Q2新开151家，闭店85家，净增66家，同比和环比开店均有显著改善，进入相对正常状态，其中，21HI1新增门店分线级城市来看，一二线城市共净增26家（其中，加盟净增30家，直营净减少4家），三四线及以下净增42家，一二线净增速（增长2.14%）快于三四线（增长1.41%）.

    　　盈利预测及估值：线下：产品结构优化&数字化&配货模型提升单店收入盈利空间，强低线渠道力+一二线放开加盟，驱动拓店提速，电商：布局领先，随着新品牌建设推进和线上线下产品供应链体系的进一步完善，多渠道持续放量。此外，计克类黄金入网费单克提升至12元，提高公司利润分享比例，将增加业绩弹性，7-8月水灾+疫情由于相对淡李且仅涉及部分区域，预计对全年影响有限。预计21/22/23年营收61.57/75.39/90.10亿，同增21.1%22.5%/19.5%，归母净利13.18/16.95/20.43亿，同增30.1%/28.6%20.5%，对应PE 15.3/11.9.9.周大生是最具进取心的珠宝品牌龙头，业绩确定性稳定增长，维持“买入评级".

    　　风险提示：竞争加剧；新品牌拓展不及预期；门店扩张不及预期

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