业绩简评

公司 2017 年上半年实现营业收入 50.65 亿元，同比增长 28.1%；实现归母净利润 5.54 亿元，同比下降 25.2%，合基本每股收益 0.69 元。经营分析

调整存量市场票价策略， 转化客座率： 2017 年上半年， 公司整体客座率91.81%，同比下降 1.15pts，但整体客公里收益达到 0.32 元，同比增长0.21%。其中国内航线客座率同比下降 1.11pts，但客公里收益同比增长4.27%。这反应出在国内高景气度的环境下，公司低票价引流策略有所改变，开始在国内资源错配市场提高票价，将过高的客座率转化为收益。国际市场正在回暖，但依然受到日、 韩、泰航线影响，客座率同比下降 1.7pts，客公里收益同比下降 2.6%。 另外辅助收入 4.09 亿元，同比增长 23.6%。

调整航线网络，优化航线结构： 2017 年上半年，春秋航空引进 7 架飞机后，共有 73 架 A320。面对国内航空市场旺盛的需求，公司及时调整航线，将 85%的新增运力投入国内市场，使得国内航线 ASK 占比由去年末的61.9%上升至 65.9%，国际航线占比下降至 30.7%。另外， 公司在逐步优化国际航线网络， 停飞部分脱离国内航线网络且收益较差的二三线城市国际线出发地，国际航线由 2016 年末的 64 条下降至 54 条， 全部在飞航线共 162条。 同时公司在扩展国际航线覆盖面，分散航线风险， 日本、韩国和泰国航线 ASK 占国际航线比例由 2016 年末的 91.0%下降至 81.9%。

成本加速增长，毛利率下降拉低盈利： 公司 2017 年上半年营业成本 46.00亿元，同比增长 42.9%，增速快于营收，导致毛利减少 2.7 亿元，毛利率同比下降 9.4pts，成为业绩下滑的主要原因。营业成本上升， 一是航油采购价格上涨， 单位航油成本同比上涨 36.2%；二是民航局上调起降费标准， 二季度整体平均单架次起降费增长约 13.6%，经测算分别拉低毛利约 3.6 亿元和0.4 亿元。 另外数字营销和广告费增加使得单位销售费用同比上涨 8.5%。

投资建议

春秋航空是我国低成本航空领军者，经营模式受到市场认可。国际线企稳回暖， 集中运力引进逐步消化，营收开始高速增长。 目前 PB 约 3.4 倍，与历史水平 5.9 倍相比较低，前期利空出尽，预计将迎来估值修复。 我们预测公司 2017-2019 年 EPS 分别为 1.44 元、 1.71 元、 2.03 元， 对应 PE 分别为22 倍、 19 倍、 16 倍， 维持“买入”评级。

风险

宏观经济下滑，低成本航空政策推进不及预期，疾病和恶劣天气影响等。

更多精彩大盘资讯敬请期待！