业绩简评

8 月 17 日，公司发布 2017 年半年报， 上半年公司实现营收 40.77 亿元，同比增长 9.72%，归母净利润 10.06 亿元，同比增长 32.08%，扣非归母净利润 9.74 亿元，同比增长 28.86%。经营分析

产销势头良好， 成长性十足。 受风电、热塑及覆铜板行业需求的带动， 上半年公司玻纤及制品产销良好，考虑到上半年价格比较稳定，我们测算 1-6 月份总销量约为 65 万吨左右，其中 Q2 实现净利润 5.39 亿元，在去年同期高基数基础上增长 31.5%,表现出强劲的增长势头； 同时， 公司产品海外销售势头良好， 目前巨石埃及产能规模达到 16 万吨， 三季度将新增 4 万吨产能，公司加快“以外供外”的步伐，解决了欧盟等地“反倾销”的影响， 18 年底美国 8 万吨产能将投产， 届时国外产能达到 28 万吨， 国际化进程稳步推进。

成本控制能力持续增强，盈利能力提升。 上半年，公司毛利率达到46.27%，较去年同期提升 2.48 个百分点以上，主要原因是 16 年冷修技改生产线相继复产及新建生产线点火投产， 技改后各条生产线的生产效率及产品质量稳步提升， 公司产能达到 134 万吨， 规模优势明显。 同时， 公司积极调整产品结构，提高风电、 热塑和短切原丝产品的比例，高端产品占比接近60%，提高单品毛利率，盈利能力进一步提升。

产业 链向下延 伸，向复合 型材料商 转型。 公司参股中复联众（持股32.04%），下游延伸至叶片领域，上半年中复联众实现营收 6.8 亿元，净利润 7570 万元，考虑到 18 年初风电并网电价下调， 预计下半年或迎来抢装潮， 叶片业务将稳步向好。除此之外，公司年产 10 万吨不饱和聚酯树脂生产线建设项目将于三季度投产，标志着公司在提供“玻纤+树脂”复合材料综合服务解决方案上及产业结构调整上迈出了实质性步伐。

不断研发创新， 开启智能化工厂建设。 公司不断进行技术革新和新产品研发，新型玻璃配方 E8 已经实现池窑化生产，成为行业高强度高模量领先的玻璃配方；同时，公司计划未来 5 年建设 30 万吨智能制造生产线，作为公司对下一阶段技术及装备的提升和储备，这或将引领整个行业的技术革新，有望带来新一轮的成本下降。

中建材资产众多，整合预期强烈。 中国巨石与中材科技同属中建材旗下，玻纤、叶片等业务重合，随着中建材合并完成后，相关资产的整合将逐步实施，二者龙头改革的看点巨大。 与此同时，玻纤作为全球贸易商品，在一带一路大背景下玻纤有望加速全球拓展。投资建议

随着玻纤下游需求回暖及产能释放， 公司将充分受益于行业景气周期带来的红利， 业绩将稳定增长。 预计 17-19 年 EPS 分别为 0.7,0.82 和 0.91 元，对应估值分别为 15,12.7 和 11.4 倍， 目标价 14 元， 给予“ 买入” 评级。风险

玻纤行业景气度下行，产能集中释放价格下跌，下游需求低迷

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