公司2021 年8 月批发销量同比-17.0%，环比-18.9%，主要系因马来西亚疫情导致的芯片供给不足，但市场对此有所预期。预计8 月为芯片供给的至暗时刻，根据我们对意法半导体马来西亚芯片工厂及工厂所在地柔佛州的跟踪，随着疫苗接种率的提高，预计9 月中旬将迎来行业性的芯片供给缓解，进入补库存的阶段。

    需求端坦克等品牌保持火热，维持长城汽车（A+H）“买入”评级。

    受东南亚的新冠疫情影响，公司2021 年8 月批发销量环比-18.9%，符合预期。

    7 月中下旬至8 月，马来西亚意法半导体芯片工厂受到疫情影响，间断性地停工停产，导致长城等车企芯片供应情况在8 月面临严峻的挑战，2021 年8 月长城汽车批发总销量达到7.43 万辆，同比下降17.0%，环比下降18.9%，降幅超过乘用车行业的水平（-9%），但此前坦克APP 上曾发布停产公告，加上市场对8月芯片的供给短缺程度有所了解，销量符合预期。分品牌来看，欧拉和WEY 的表现较好，欧拉销量再次破万，实现1.22 万辆，同比+153.7%，环比+67.7%；WEY 实现销量4506 台，同比-40.0%，环比+12.5%；哈弗8 月实现销量4.06万台，同比-27.7%，环比-29.1%；皮卡实现销量1.10 万辆，同比-47.4%，环比-37.5%；坦克品牌在产能受到抑制的情况下，实现销量6,008 台，环比+9.8%。

    需求持续火热，芯片供给预计9 月中旬迎来缓解。需求端，根据我们对公司官方APP 上的跟踪，坦克300 的日均订单量在850 台以上，而摩卡车型的月化订单规模也在4000-5000 辆左右，需求保持高景气。在芯片供给方面，根据马来西亚卫生部，和芯片公司人员在领英上发布的文字，马来西亚的意法半导体、英飞凌等工厂疫苗接种覆盖已接近100%，而意法半导体工厂所在地柔佛州新冠疫苗第一针日均新增接种约3.0 万，累积第一针覆盖率达61.2%；第二针日均新增接种约2.8 万剂，累积第二针覆盖率达39.1%。据此我们推算9 月底，柔佛州首剂/第二剂疫苗覆盖率将到达80%/56%。我们预计9 月中旬之前，马来西亚的芯片产能将恢复到疫情前80%的水平，并且到年底全球芯片的供给将恢复到2020 年新冠疫情发生之前的水平。

    细分市场产品矩阵不断完善，全球体系逐渐形成。在今年8 月的成都车展上，长城汽车旗下哈弗、WEY、皮卡、欧拉以及坦克五大品牌合计推出12 款重磅车型，助推公司形成更具竞争力的产品矩阵。其中坦克500 车型计划于2021 年底前上市，我们预计将贡献很大的利润弹性。我们认为坦克、欧拉品牌基于细分领域的需求理解，将成为公司销量增长的来源，预计到2023 年将分别实现40万辆级年销量水平，其中预测坦克的单车净利润将在2.5 万元以上，贡献100亿利润。此外，长城的全球体系正在快速形成。其中，在巴西市场，长城汽车和戴姆勒集团就收购巴西伊拉塞马波利斯工厂签署协议，该工厂将成为长城汽车新的全球智能化生产基地，助力长城汽车高效开辟巴西当地市场，同时强化对智利、乌拉圭等南美市场的影响力。

    风险因素：芯片供给缓解不及预期，原材料价格大幅上涨，新车销量不及预期，智能化技术发展不及预期。

    投资建议：我们维持公司2021/22/23 年EPS 预测0.92/1.41/1.96 元。当前A股价格对应66/43/31 倍PE；港股价格对应2021/22/23 年20/13/9.5 倍PE。我们看好坦克300 等新产品对公司盈利能力的拉动，同时认为电动化、智能化转型加速将有助于公司估值的提升，给予长城汽车（H）2023 年16 倍PE，对应目标价38.8 港元。考虑到市场风格和历史AH 股溢价稳定存在，给予长城汽车（A）2023 年38 倍PE，对应目标价75 元；重申长城汽车（A+H）“买入”评级。

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