事件：

公司中报：上半年收入22亿，+27%；净利1.55亿，+38%；扣非净利1.5亿，+38%，实现EPS 0.43元。Q2单季度收入、净利同比分别增加25%、43%。

评论：

1、业绩增速略超我们预期。我们判断公司业绩驱动力在于：（1）医保增量。我们认为医保增量对公司业绩增速贡献较大。上半年应收款2.9亿（预计大部分为未结算医保款），比去年同期增加20%。以南京为例，公司2月公告93家门店新获医保资质，南京医保中心应收款由16H的854万增加至17H的2159万，医保对销售带动作用突出。（2）新增门店。从门店数量整体预估，上半年公司直营门店总数1733家，比去年同期+36%。上半年公司完成收购门店81家；而在16年下半年收购宿迁佳和（36家门店，预计17年销售额6400万）及宿迁玖玖（55家门店，预计17年销售额7300万），均增厚17H报表。（3）可比店增长。我们估算公司可比店增速约10%。（4）财务费用减少1600万增厚业绩。

2、门店扩张稳步推进。公司目前拥有门店1,783家（其中加盟店50家），净增门店248家（新开161家，收购81家，加盟店27家，关闭21家）。公司资金充沛（货币资金3.8亿，理财产品13.7亿），足够支撑门店进一步扩张。上半年收购7起，涉及门店134家，并以6120万增资石家庄新兴药房，获得4.98%股权，数据显示2015年新兴药房已经有直营门店300家，其中医保店234家，分布于河北及北京，门店资质优秀。

3、处方外流对公司经营构成实质利好。我们认为处方外流对药店利好正在逐步体现。湖南省大病医保政策明显有利于DTP药房发展，公司长沙朝阳分店成为湖南省7家特药协议药店之一，对处方药销售将产生积极影响。

4、维持推荐。公司是行业内公认的管理水平优异的连锁药店龙头，“内生+外延+优秀整合能力”使公司成长动力十足。预测17年净利增35%，当前PE40倍，维持推荐评级。风险提示：并购整合风险，药价下调风险。

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