投资要点：

公司8月17日发布2017年中报，上半年实现营业收入123亿元，同比增长2.2%（1Q17：YoY +5.9%)；归母净利润48 亿元，同比增长15.1%（1Q17：YoY +16.2%），略超我们预期（中报前瞻预测13.9%，主要是信贷成本好于预期）。上半年年化加权平均ROE 20.3%。

信贷稳步扩张，同业资产收缩。从资产端来看，（1）17 年上半年贷款同比增长14.7%，环比一季度增速小幅提升0.57 个百分点，驱动资产总资产同比增长12.6%。其中，个人贷款同比增速较16 年末的12.5%提升至21.7%。（2）强监管环境下同业资产自2015 年底以来首次出现同比、环比的双降（同比降低14.1%，环比降低15.7%）。（3）受以非标投资为主的应收款项类投资增速放缓（同比增长10.5%，较去年末增速大幅降低29.3 个百分点）影响，投资类科目同比增速较去年末显着放缓至10.8%。但上半年资产端同业存单由16 年末的108 亿元小幅上升至124 亿元。伴随下半年资管新规的逐步落地，预计同业、非标业务仍将持续收缩。

存款增速放缓，同业存单驱动规模扩张。从负债端来看，上半年存款同比增长15.1%，增速有所放缓，而以同业存单为主（占应付债券比重83%）的应付债券同比增长27.0%。截止6 月末，公司同业存单存续余额为1339 亿元，二季度单季新增同业存单占单季新增总负债的138%。根据今年二季度货币政策执行报告，自2018 年一季度起，将资产规模5000 亿元以上的银行发行的一年以内同业存单纳入MPA 同业负债占比指标进行考核,占比超过33%该项不得分。截止二季度末，我们测算公司“同业负债+同业存单”占负债比重为29.1%，综合考虑33%的监管红线以及7 个月的调整期来看，我们认为公司同业负债考核压力较为有限。

息差环比回落。公司息差水平自一季度逆势回升后回落至1.96%，环比收窄18BP，但较16 年末提升1BP。息差回落主要受到生息资产收益率降低（环比下降20BP）及付息负债成本率提高（环比提升5BP）的影响。但考虑到：（1）负债端结构的持续调整，高存款占比（62.7%）的负债结构和高活期存款占比（50.6%）的存款结构；（2）同业负债大部分置换为新阶段的利率成本水平，下半年同业负债成本边际变化减弱，叠加营改增价税分离影响消退，预计下半年公司息差将逐步企稳。

不良率环比持平，不良生成率显着降低。上半年公司不良率0.91%，持续两个季度持平，经测算加回核销的不良生成率由一季度的1.20%下降至0.86%。公司信贷成本二季度单季1.45%，环比降低73BP，不良改善和高拨备使公司二季度得以拨备反哺利润，上半年拨备计提对净利润增速形成正贡献8.1%。值得关注的是：公司关注类贷款占比、逾期贷款占比在16 年末均处于16 家上市银行（不含2016 年后上市的银行）的最低水平，而17 年上半年进一步降低至0.77%、0.97%。“不良贷款/逾期90 天以上”由16 年末的121.3%上升至122.1%。总体来看，公司资产质量及改善趋势在上市同业中处于较好水平。

继续看好公司零售业务优势，维持增持。上半年公司零售发展战略成果显着，个人业务利润同比增长26.5%，占税前利润比重同比提升3.9 个百分点至34.2%。我们预计公司17/18/19 年净利润增速分别为15.0%/16.9%/19.0%（17/18 年原预测16.2%/23.8%，调低中收和规模增速；新增19 年预测），对应于17/18/19 年1.35X/1.17X/1.01XPB，维持公司“增持”评级。

更多精彩大盘资讯敬请期待！