事件：顺鑫农业公布2017年中报，报告期内公司实现营业收入65.48亿元，同比增长4.47%；归属于上市公司股东的净利润2.45亿元，同比增长6.04%，扣非后归属于上市公司股东的净利润2.46亿元，同比增长5.45%。

白酒业务稳健增长，肉类加工微幅下滑，整体业绩符合预期。17Q2公司实现营业收入27.05亿元，同比增长2.69%，环比下降3.08pct。分业务来看，H1白酒业务继续保持稳健增长势头，实现收入35.58亿元，同比增长9.55%，我们预计大本营北京市场较为平稳，外阜市场重点发展华北、东北、华东、西北、长江三角洲、珠江三角洲等市场，预计整体收入增速达两位数，收入占比超过65%；屠宰业务实现收入16.01亿元，同比下降0.86%，主要受季节及高温影响使得猪肉需求减少，同时上半年集中出栏供给增加也造成生猪价格持续回落，考虑到下半年旺季到来，我们预计后续屠宰业务增速有望提升。17Q2公司实现净利润0.57亿元，同比增长2.32%，环比下降4.90pct，利润增速与收入增速基本匹配。17Q2公司预收账款为20.87亿元，同比增长28.75%，环比下降13.15%，反映二季度公司已确认部分预收款。

毛利率有所下降，期间费用率小幅下滑。17H1公司毛利率为36.16%，同比下降1.84pct，其中Q2毛利率为33.24%，同比提高0.99pct，主要得益于白酒产品结构升级驱动中高端酒较快增长。17H1公司期间费用率为20.75%，同比下降0.51pct；其中销售费用率为12.65%，同比下降0.29pct，主要得益于公司强化市场管控和服务，规模效应显现；管理费用率为6.56%，同比提高0.47pct；财务费用率为1.53%，同比下降0.69pct，主要是债务进一步偿还使得借款利息费用化金额减少所致。17H1公司净利率为3.81%，与去年同期持平。17H1公司经营活动产生的现金流量净额为6.31亿元，同比增长2.44%，整体现金流保持良性增长势头。

短期仍看资产剥离，长期期待机制改善释放经营活力。公司房地产等其他业务对整体业绩拖累较大，但近两年资产在不断剥离，预计未来财务费用将逐步缩减。长期来看，国企改革仍是盘活资产的重要方式，伴随联通等央企混改的陆续落地，我们认为北京国改进程有望向其看齐，顺鑫亦有望充分受益，期待公司机制优化释放利润弹性。

投资建议：调整目标价至25.75元，维持“买入”评级。我们调整盈利预测，预计2017-19年公司收入分别为120.84、131.45、143.57亿元，同比增长7.92%、8.78%、9.23%；实现净利润分别为4.79、5.85、7.08亿元，同比增长16.09%、22.13%、21.01%，对应EPS分别为0.84、1.03、1.24元。考虑公司潜在充足改善空间，我们给予公司一年期目标价25.75元，对应2018年25XPE。

风险提示：房地产业务剥离进度低于预期、低端酒竞争加剧。

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