事件：南极电商发布公司中报， 2017H1 实现营业收入 2.52 亿元，同比增长58.34%； 扣非归母净利润 1.25 亿元，同比+58.46%； 经营活动现金流量净额0.97 亿元，同比+62.48%； Q2 单季实现营业收入 1.82 亿元，同比+56.1%，实现净利润为 1.14 亿元，同比 1.14 亿元，同比+65.5%；
H1GMV 同比+98.95%，践行多平台引流策略。2017H1 公司实现 GMV 为 42.01亿元，同比+98.95%，其中 Q2GMV 实现 23.03 亿元。 品牌纬度方面，南极人品牌实现 GMV37.04 亿元，同比增长 75.43%； 卡帝乐品牌实现 GMV4.23 亿元；平台纬度方面，阿里、京东、唯品会三个主要电商平台实现 GMV 占比分别为 68.32%、 26.36%、 2.14%。 阿里平台实现 GMV28.70 亿元，同比增长79.34%；京东平台实现 GMV11.07 亿元，同比+123.05%；拼多多平台实现GMV1.34 亿元；唯品会平台实现 GMV0.90 亿元，同比+506.19%。
应收账款和现金流状况持续好转。 2017H1 公司毛利率为 80.23%，相较于同期下降约 3 个点，公司毛利率略有下降主要原因系 H1 支出的形象授权费；上半年公司销售费用率为 5%，相较于同期下降约为 2%；管理费用率为 12%，相较同期下降 1%，研发投入费用率为 5.63%，相较于同期提升 1.72 个百分点。公司应收账款为 3.55 亿元，相较同期下降约 6.54%，应收账款/销售收入比例为 140.9%，相较于同期下降约 141.5%，考虑经销商打款周期，预计下半年应收账款比例将显着好转；现金流方面，经营活动产生的现金流量净额/经营净收益为 77.60%，环比大幅改善（ 2016144.7%），和去年同期基本持平（ 69.9%）。
四维矩阵生态圈持续完善，品类拓展加速。 公司继续践行多品类以及多品牌的战略方向，横向拓展品牌的宽度以及深度，公司品牌矩阵中 LOGO 品牌包括南极人系列品牌(南极人、南极人 discover、南极人 home)、卡帝乐鳄鱼、帕兰朵（ 代运营女装、童装、家纺、户外四个类目）； IP 品牌包括精典泰迪等；个人品牌包括 PONYTIMES、 PONY COLLETION、 miyalife等。 LOGO 品牌、 IP 品牌、个人品牌组成的品牌矩阵是公司业务的核心，基于原有品牌拓展品类，公司经营品牌拓展带动整体规模提升。 当前南极人品牌已经由服饰品类拓展至小家电领域，公司已经开发的足浴盆等整体销量良好，且性价比较高，未来新品类如电动牙刷、健康秤等将带动公司GMV 增长。在新品牌方面，公司收购卡帝乐鳄鱼，将卡帝乐鳄鱼纳入南极电商的管理体系后，上半年公司实现 GMV4.23 亿元，超过去年全年的GMV，公司新品牌拓展持续获得成功。
收购时间互联无条件过会，补足生态圈短板。 南极电商以现金（ 40%） +股权（ 60%）方式收购时间互联，总作价 9.56 亿元，股权及现金购买资产，发行价格为 8.29 元/股，发行股本总数量 0.69 亿；公司募集资金发行总股本为 0.55亿，定增资金为 4.0 亿元，其中 3.82 亿元用于支付本次收购；本次收购及募集资金总发行股本为 1.24 亿股本，收购后公司总股本增加至 16.62 亿。时间互联 2016 年度、 2017 年度、 2018 度、 2019 年度承诺净利润分别不低于 0.68亿元、 0.90 万元、 1.17 亿元、 1.32 亿元。南极电商此次收购时间互联，从战略布局上来看，可作为南极电商服务型工具的重要补充，有助于南极电商卡位线上以及移动端营销推广、运营碎片化以及提升大数据分析服务，享受移动端广告的快速增长红利。配合时间移动营销服务，有助于更好的在移动端提升南极电商整体品牌矩阵的响力，最终实现降低销售费用，实现二者协同。
投资建议： 目标价 18.94 元，“买入”评级。 完成时间互联收购之后，我们预计南极电商 2017-2019 年实现营业收入分别为 15.68、 22.30 和 28.31亿元，同比增长 201.04%、42.18%和 26.94%，实现归母净利润分别为 6.09亿， 9.01 亿和 12.11 亿，同比增长 102.35%， 47.84%和 34.40%。考虑收购及增发的股本后目前市值为 233.08 亿（截止 8 月 24 日收盘价），当前市值对应 17/18/19 年估值分别为 37.73/25.74/18.25XPE。 考虑未来三至五年净利润内生复合增速达到 55%以上，参考可比公司估值，给予 2018年 PEX35 倍，目标市值 315.35 亿，对应目标价 18.94 元，“买入”评级。
风险提示：线下消费习惯改变，电商增速大幅下降；公司现金流变差，导致经营状况变差；
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