事件： 2017 年上半年实现营业收入 1036.88 亿，同比增长 0.34%；实现归母净利润 389.75 亿，同比增长 3.49%；不良率 1.51%， 较 3 月末下降 0.01%。

投资要点

利润正增长， 净息差企稳回升。 利润高增长， 收入结构持续优化。 上半年交通银行营收正增长， 归母净利润同比增长 3.5%。 利息净收入同比下降 7.98%； 手续费及佣金净收入同比增长 1.42%（剔除营改增因素，同比增 4.83%），其中银行卡手续费收入为 77.63 亿，同比增长近 38%。Q2 净息差较 Q1 小幅上升， 存款成本下行。 上半年净息差水平为1.57%，较 16 年大幅收窄， 季度环比企稳回升。 在计息负债利率整体上升的情况下，上半年存款利率较 16 年下降 4bps， 其中， 公司存款下降 4bps，个人存款下降 2bps。

资产负债结构稳健， 单季度存款增长乏力。 资产端： 上半年总资产规模为 8.93 万亿，较 16 年末增长 6.28%。贷款增长 6.51%， 其中个人贷款占比较 16 年末小幅提升 0.68pc， 加大对信用卡与个人按揭的投放。对公贷款上加大对交通运输、 水利环境和公共设施、服务业等基建服务领域的信贷投放；同业资产占比小幅提升 1.05pc， 或系期末流动性压力缓解， 买入返售交易的融出资金增多。 投资资产占比下降，结构上减配企业债、 增配政府债、 金融债、 信托及资管计划等。 负债端：存款总额为 4.94 万亿元，较 16 年末增长 4.44%； Q2 单季度仅增长0.02%，规模与 Q1 基本持平。 活期存款增长缓慢， 上半年占比下降1.92pc 至 50%以下。 同业负债占比较高， 6 月末为 23.49%； 6 月末同业存单余额仅不到 500 亿，压力不大。

资产质量指标全线向好，“六降一升” 。 不良率与关注类贷款占比双降。6 月末交行不良率为 1.51%， 较 17Q1 下降 0.01pc；关注类贷款占比为 2.89%，较 16 年末下降 0.13pc。 逾期贷款和逾期 90 天以上贷款余额净减少， 占比下降。 6 月末逾期贷款余额较 16 年末净减少 60.26 亿，占比下降 0.30pc 至 2.34%； 逾期 90 天以上贷款余额净减少 38.59 亿，占比下降 0.22pc 至 1.90%。 资产质量持续好转，不良资产认定划分标准更加严格，不良/逾期贷款的比值为 64.56%，较 16 年末大幅提升6.88pc。 拨备覆盖率略有提升：拨备覆盖率较 3 月末提升 0.76pc 至151.02%。

盈利预测与投资评级： 交通银行经营稳健，风控力度较强。上半年营业收入与归母净利润均正增长，资产质量改善。不良率、关注类贷款占比、逾期贷款及逾期 90 天以上贷款余额净减少，占比下降，资产质量改善。在经济企稳向好的宏观环境下，银行资产质量改善持续性强，利润增长有望加速。我们预计 17/18/19 年交通银行的归母净利润分别为 699.7/ 744.1 / 797.3 亿， BVPS 为 8.34 / 9.34 / 9.13 元/股。当前交通银行 17 年 PB 水平仅为 0.75 倍，大行平均 PB 水平为 0.90 倍，估值低，兼具安全边际和弹性，给予目标价 7.5 元， 上调至“买入”评级。

风险提示：宏观经济下滑，金融监管力度超预期。

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