事项

公司公布2017年中报，报告期内，公司实现营业收入15.14亿元，yoy-13.71%，归母净利润1.14亿元（金达威贡献投资收益0.34亿元左右），yoy-14.38%，扣非归母净利润1.12亿元，yoy-11.22%；单季度看，公司第二季度公司实现营业收入7.32亿元，yoy-17.34%，归母净利润0.39亿元，yoy-23.80%，低于我们预期。

养殖行情调整叠加招标政策变动，经营业绩稳中略降

报告期内，公司净利润同比下滑14.38%，主要是受饲料业务和动物疫苗业 务拖累所致。饲料方面，17H1畜禽养殖行情深度调整，受此影响，饲料盈利能力出现一定幅度下滑，毛利率同比下滑4.11个百分点；动物疫苗方面，盈利能力同样受养殖行情调整影响，毛利率同比下滑4.38个百分点，并且公司禽流感疫苗受H7N9疫情影响较大，除此之外，招标政策调整致使公司猪瘟、蓝耳疫苗营收同比下滑超过50%。估算报告期内，公司饲料和疫苗盈利同比减少1600万元左右，其中饲料300万元左右，疫苗1300万元左右。此外，口蹄疫市场苗延续高增长，预计收入同比增速60%左右。

顺势成长，市场化改革立潮头

中牧股份是我国最大的动物保健品和饲料添加剂生产企业，致力于构建畜牧产业科学发展体系，通过承担诸多国家重大疫病防治任务，积累了深厚的研发优势。随着行业市场化转型的推进，公司顺应大势，纵深推进转型发展，1）产品培育方面，以口蹄疫市场苗为突破口，塑造新市场形象，2016年该产品业务同比增速超过70%；2）经营机制方面，在国家顶层方案的指导下，公司与控股股东、实际控制人积极推动，承诺在17年10月18日前提出管理层中长期激励计划草案，我们认为，随着国企改革进程的提速，公司将有望在管理层激励等方面实现突破。

协同发展，打造专家型农牧服务平台

我国养殖行业经历了长达三年多的低迷期，行业结构调整步伐加快，散户逐步退出，规模化养殖进程加快。相应地，动物营养、动物保健等养殖前端产业的发展也需要由单一型产品驱动向产品、服务双核驱动转变。中牧股份业务涵盖饲料、疫苗以及兽药，深谙动物（主要是猪、禽）成长习性， 是动物营养与动物保健专家型企业，未来各相关业务板块的协同发展将有望激活公司加速成长基因，催动公司逐步成为综合性的农牧服务平台企业。

市场改革纵深推进，继续给予“买入”评级

预计公司2017-19 年EPS 分别为0.85 元、1.01 元、1.38 元。动物保健板块PE 估值中枢在25-30 倍，考虑到公司市场化转型（国企改革、产品、销售渠道）的深入推进，我们给予公司17 年27-32 倍PE，对应股价22.95-27.20 元，继续给予“买入”评级。

风险提示：产品推广不及预期；改革方案延迟落地。

更多精彩大盘资讯敬请期待！