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内生外延叠加,免税龙头高增长
发布时间: 2017-08-30 09:00
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中国国旅(601888)

内生强劲加并表效应,上半年业绩高增长

上市公司发布2017 年半年度报告,基本符合我们预期:上半年公司实现营业总收入125.67 亿元,同比增长22.46%,实现归属于上市公司股东的净利润13 亿元,同比增长17.47%。4 月份开始并表日上中国(51%股权)增加营业收入和归母净利润分别为13.62 亿元和0.52 亿元。分产品来看,免税商品收入66.07 亿元,同比增长44.25%;旅行社方面,出境游收入27.19 亿元,同比下滑6.73%;入境游收入2.94 亿元,同比下降 5.71%。增速较快的业务包括票务代理(+286.75%)、境外签证(+10.56%)和国内旅游(+9.07%)。

毛利率小幅上升,收购日上带动费用率增长

报告期公司主营业务毛利率28.73%,同比上升1.67 pct,主要受益于公司高毛利率的免税商品销售业务收入占比提升7.9 pct,达到52.55%。具体来看,免税商品毛利率44.45%,小幅下滑1.86 pct;旅游服务业务毛利率9.77%,小幅下降0.58 pct。上半年公司销售费用率10.88%,同比提升2.79pct,主要是由于收购日上中国所致。

三亚海棠湾业绩复苏,提升内生增长动力

公司旗下中免集团上半年营收70.35 亿元(+42.55%);归母净利12.82 亿元(+20.60%)。三亚海棠湾免税店实现营收32.28 亿元(+24.92%),归母净利5.21 亿元(+38.43%)。原因是:1)16 年6 月前暂停跟旅行社合作,造成基数较低;2)16 年上半年行邮税改革,对手表等商品销售有所拖累;3)17 年上半年三亚接待过夜游客873.85 万人次,同比增长11.78%;4)海棠湾免税店积极调整品类,灵活使用店内空间,上半年购买人数超过60 万人次(+24%),销售额增速24.5%,带动公司整体收入和利润高增长。

并表日上增厚业绩,协同提升盈利能力可期

上市公司以3882 万元受让日上上海、日上集团合计持有的日上中国51%股权。公告显示日上中国2017 年1-2 月营业收入为9.24 亿元,净利润0.61亿元,日上中国17 年上半年营业收入和净利润分别约为23-27 亿元和1.4亿元左右,上半年日上中国净利率约为5-6%左右,较2016 年的净利率水平8.52%有所下滑。预计未来中免和日上集中采购规模优势显现,会带动盈利能力提升。

免税龙头畅享行业红利,短期关注上海机场催化,维持“买入”评级

17 年斩获首都机场和香港机场免税店,短期存亏损可能,未来两年规模效应带来盈利能力爬坡,19 年业绩有望高速增长。长期中免与日上联合,龙头垄断地位强悍,最大程度分享行业景气和政策红利;短期有上海机场免税店合同到期等催化剂。考虑到日上中国并表,预计17/18/19 年EPS 为1.04/1.09/1.59 元, 对应PE 为27.88/26.58/18.28 倍, 维持目标价36.77-40.05 元及“买入”评级。

风险提示:客流增长不达预期,项目进展不达预期,竞争格局改变风险。

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