吸收合并葛洲坝实现A＋H 上市，能源电力、基础设施领域全产业链服务商。

    　　中国能建ceec 成立于2011 年9 月29 日，由中国葛洲坝集团公司、中国电力工程顾问集团公司（电力规划设计总院）和中国南方电网有限责任公司所属15 个省（市、区）的电力勘察设计、施工和修造企业组成。2015 年12月10 日，公司首次公开发行H 股登陆港交所主板。2021 年9 月28 日，公司通过定向发行A 股换股吸收合并葛洲坝，实现A+H 上市。公司是一家为中国乃至全球能源电力、基础设施等行业提供整体解决方案、全产业链服务的综合性特大型集团公司，主营业务涵盖能源电力、水利水务、铁路公路、港口航道、市政工程、城市轨道、生态环保和房屋建筑等领域。

    　　主营业务包括工程建设、工业制造、投资、勘测设计及咨询、清洁能源及环保水务。2020 年，工程建设营收2115.39 亿元（其中，约70%为电力工程，30%为非电力工程），占总营收比重为74.65%；工业制造业务实现营收240.85亿元（包括水泥生产、民用爆破和装备制造等），占比8.50%；投资及其他业务实现营收217.27 亿元（包括房地产投资开发、高速公路投资运营及金融服务等），占比7.67%；勘测设计及咨询营收140.95 亿元，占比4.97%；清洁能源及环保水务业务实现营收119.27 亿元，占比4.21%。公司近年经营趋势良好，2019 至2021H1，公司新签订单增速分别为12.65%、11.04%、58.2%。

    　　新能源是公司重要战略方向，先发优势明显。公司在国内电力规划咨询方面，火力发电、核电常规岛、骨干电网等行业勘测设计市场占有率超过70%，拥有行业主导地位。公司今年6 月发布《践行碳达峰、碳中和“30〃60”战略目标行动方案（白皮书）》，制定自身“146”发展战略，全面进军新能源、储能、氢能等相关产业，到2025 年控股新能源装机容量力争达到2000 万千瓦以上。截至2020 年底，公司水电控股装机容量78 万千瓦；新能源控股装机容量140 万千瓦。根据此白皮书，新能源方面，公司截至目前执行勘察设计任务的新能源项目累计装机容量超过1.7 亿千瓦，施工累计装机超过1.1 亿千瓦（按全国新能源装机容量约5.3 亿千瓦来计算，占比分别为32%、21%）。

    　　核电方面，公司累计执行国内常规岛勘察设计业务7000 万千瓦以上，其中已投运4500 万千瓦以上，占全国已投运核电总装机容量的90%以上；累计执行常规岛工程建设超过3300 万千瓦，占全国66%。此外，公司水电工程领域施工市场份额超过30%。

    　　投资建议。公司在能源电力以及基础设施领域的投建营一体化优势明显。去年新董事长到位，我们认为公司发展将迎来新面貌，我们假设公司21-23 年收入分别增长22%、17%、16%；毛利率稳定在13%左右；综合来看，预计公司21-22 年EPS 分别为0.17 和0.19 元，给予2021 年16-20 倍市盈率，合理价值区间2.72-3.4 元，首次覆盖，给予“优于大市”评级。

    　　风险提示。投资下行风险、新能源等政策风险、原材料涨价风险。

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