报告导读

    首旅酒店发布2021 年三季报，21Q1-3 取得营业收入47.3 亿元，同比2019年-24%；归母净利润1.25 亿元，同比2019 年-83%。其中单Q3，取得营业收入15.8 亿元，同比2019 年-29%，环比Q2 下降16%；归母净利润0.6亿元，同比2019 年-83%，环比Q2 下降76%。

    投资要点

    开店速度延续：Q3 新开业325 家店，轻管理品牌占比63.4%20Q4-21Q3 当期新开业酒店中轻管理占比从36.8%提升至63.4%，公司资源向轻管理酒店倾斜趋势明显。1）Q3 末规模：Q3 末公司共经营开业酒店5455 家，其中加盟占比86%（+0.8pct）；分档次看，经济型43%（-2.3pct）、中高端24%（-0.03pct）、轻管理23%（+5.7pct）。从客房规模来看，截至Q3 末可提供超45.7 万间客房，环比增加2%，其中经济型占比48.9%（-1.9pct）、中高端占比31.3%（+0.6pct）、轻管理占比13.7%（+2.7pct）。2）新开业：Q3 公司新开业325 家，与Q2 基本持平，其中经济型占比12%、中高端占比21%、轻管理占比63%。3）Q3 净增：公司Q3 净增223 家门店、8842 间客房；其中，经济型酒店净减少23 家（直营店-14、特许店-9），中高端酒店净增加52 家（直营店+2、特许店+50），轻管理酒店净增加186（云酒店80、华驿106），占本期净增店数量的83.4%。

    经营恢复短期受扰动：7 月中上旬已恢复至疫情前，暑期受局部疫情影响7 月中上旬公司经营已恢复至疫情前，但Q3 暑期旺季因疫情提前结束（7 月下旬-8 月），公司经济型酒店经营受损程度高于中高端。1）经济型：三季度RevPAR约108 元，同比-28.5%（同比均以2019 年同期数据为基准，下同），环比-17%；出租率65%（-20.5pct）、平均房价167 元（-5.9%）；2）中高端：三季度RevPAR约166 元，同比-35%、环比-17%；出租率52.5%（-18pct）、平均房价276 元（-16.4%）；3）轻管理（云酒店+华驿）：三季度RevPAR 约79 元，同比-35%、环比-14%；出租率61.7%（-21pct）、平均房价201 元（-5.2%）。

    Q3 盈利0.6 亿元，成本费用控制优于Q1

    Q3 归母净利润0.6 亿元，环比下降76%。21Q1-3，公司取得营业收入47.3 亿元，同比2019 年-24%；归母净利润1.25 亿元，同比2019 年-83%。其中单Q3，取得营业收入15.8 亿元，同比2019 年-29%，环比Q2 下降16%；归母净利润0.6 亿元，同比2019 年-83%，环比Q2 下降76%。根据公司披露，21H1 直营店收入占比约7 成。由于直营店成本较为刚性，这部分营业利润随需求波动较大，故Q3收入环比-15.5%的情况下归母净利润环比-75.8%。

    成本费用方面，Q3 收入环比Q2 下滑16%，而酒店部分运营成本和费用相对刚性，影响Q3 表观成本费用率，但相比Q1 来说有所改善。1）销售费用：Q3 为0.86 亿元，同比+1%，环比-5%，销售费用率5.4%，较Q1 下降0.1pct；2）管理费用：Q3 为1.75 亿元，同比+12%，环比+2%，管理费用率11.1%，较Q1 下降2.2pct；3）财务费用：Q3 为1.28 亿元，环比-8%；新会计准则影响下2021 年数据同比口径不可比。4）营业总成本：Q3 为15.45 亿元，同比+4%、环比-2%。

    盈利预测及估值

    疫情危机利于行业连锁化进程，龙头强者恒强；随着酒店行业需求回暖，高直营店占比带来高业绩弹性。我们预计公司21-23 年归母净利润分别为3.0、10.1、14.8亿元，不考虑增发的情况下EPS 分别为0.31、1.03、1.50 元/股。在三年万店目标推动下，公司短期将具备高成长性，提高加盟占比&中高端占比提升盈利能力，云品牌加速扩店增强收益稳定性，在环球影城+冬奥会催化下，公司中短期α属性较强，维持“增持”评级。

    风险提示：行业需求不及预期，展店速度不及预期等。

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