一、事件概述

    10 月22 日，公司发布2021 年三季报，前三季度实现营收37.18 亿元，同比+6.02%；实现归母净利润5.95 亿元，同比+17.69%，基本EPS 为0.27 元。合Q3 单季度实现收入15.01 亿元，同比+0.02%；实现归母净利润2.84 亿元，同比+9.54%。

    二、分析与判断

    收入低个位数增长，产品高端化提升利润增速21Q3 公司收入同比持平，原因是7、8 月受疫情反复及雨水增多等不利因素影响，啤酒销量同比小幅下滑；9 月啤酒销量恢复增长。受Q3 影响，前三季度收入增速较21H1 增速有所下降，同比实现低个位数增长。前三季度及Q3 净利润增速均大幅高于收入端，原因是产品高端化持续推进，带动整体价盘持续提升。

    分产品看，前三季度纯生系列产品仍是产品高端化主力，收入增速预计将达到双位数，量价同比均有提升，其中97 纯生销量同比有望翻番。零度系列产品收入预计同比小幅增长，其中销量小幅增长，价格同比持平。我们预计未来公司收入端将保持稳健增长，以纯生、97 纯生为代表的中高端产品收入占比仍有提升空间，其他单品有待开发推广，以产品高端化带动净利润持续上行的趋势将得到延续。

    Q3 毛利率下滑明显，成本压力显现

    21 年前三季度毛利率为49.14%，同比-2.42pct（Q3 为51.41%，同比-4.84pct）。毛利率下滑原因是Q3 大麦、包材等原材料价格上涨明显，Q4 为经营淡季，业绩占全年比重不高，成本压力进一步恶化空间不大。21 年前三季度期间费用率为22.74%，同比-1.96pct（Q3 为22.84%，同比-1.89pct）。其中销售费用率（同比-0.61pct，Q3 同比-0.89pct）及管理费用率（同比-1.13pct，Q3 同比-1.06pct）均出现明显改善。销售费用率下降原因是费用投放效率提高；管理费用率下行原因是经营效率提高；财务费用率同比小幅改善。

    三、投资建议

    根据前三季度经营情况，我们小幅调整盈利预测。预计21-23 年公司实现收入45.16/47.46/50.36 亿元，同比+6.3%/+5.1%/+6.1%；预计21-23 年公司归母净利润为6.73/7.36/7.96 亿元，同比+18.2%/+9.3%/+8.2%，对应EPS 为0.30/0.33/0.36 元，目前股价对应PE 为30/28/26 倍。目前公司估值低于啤酒板块2021 年47 倍估值水平（Wind 一致预测），产品结构升级持续推进，中长期成长性良好，综上，维持“推荐”评级。

    四、风险提示：

    疫情影响冲击超预期，产品高端化受阻，行业竞争加剧，食品安全问题等

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