事件：公司发布2022 年三季度业绩，前三季度实现营收41.1 亿元，同比增长10.6%；实现归母净利润5.7 亿元，同比下滑4.1%；实现扣非归母净利润5.3 亿元，同比增长5.4%。

    高端产品带动销量增长，增速高于行业。量方面，前三季度公司实现啤酒销量109.6 万吨，同比增长4.5%，大概率高于行业整体产量增速（2022 年前八个月行业产量同比增长0.9%）。公司三季度销量增长主要由纯生等高档产品带动。前三季度，高端啤酒销量同比增长16.4%。其中97 纯生啤酒实现销量增长45.3%。

    预计吨价全年增长中单位数，成本拖累前三季度业绩。价方面，前三季度公司吨价为3796 元，同比增长5.8%，主要得益于公司高端产品的增长，我们预计全年吨价维持在中个位数的增长水平；吨成本为2105 元，同比增长16.7%，若剔除会计准则变更的影响，通过观察毛销差，前三季度为30.3%，同比下滑1.81pct，前三季度公司管理费用率实现同比下降0.67pct，但仍无法完全抵消毛销差的下降，叠加去年同期的中山珠啤收到的政府补偿4812 万元的影响，公司净利率同比下滑2.11pct 至13.9%。

    原料价格下行趋势已现，预计明年吨成本下降中个位数。根据HTI消费品成本指数，截至10 月18 日，年初以来啤酒成本现货指数下降 7.9%，啤酒成本期货指数下降 4.2%，较去年同期，啤酒成本现货指数下降 17.5%，啤酒成本期货指数下降16.8%。按照啤酒企业锁成本的节奏来看，下半年的原材料价格低位行情将有助于公司缓解成本端的压力，我们预计明年吨成本将出现中个位数的下降。

    投资建议及盈利预测。根据以上分析，我们预计公司2022-2024 年收入分别增长10.4%/7.2%/5.3%至50.1/53.7/56.5 亿元（前值为48.4/51.6/54.9 亿元）。我们预计公司2022-2024 年公司的EPS 分别为0.27/0.33/0.36 元（前值为0.31/0.33/0.38 元），给予23 年25xPE（原为2022 年30x），下调目标价8.5%至8.3 元，维持优于大市评级。

    风险提示：原材料价格再次上涨，宏观经济减速，部分价格带重启份额战。

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