2022Q3 公司收入同增11.9%（量/价分别同比7.0%/4.5%）；成本压力下毛利率同减6.5Pcts；归母净利率同减3.6Pcts。全年看，综合考虑原材料成本上涨、销售费用节约等因素，我们预计收入望实现10%左右增长，净利润预计持平上下。看好高端化反映到公司盈利端兑现，建议关注配置机会。

    2022Q1-Q3 收入/净利润分别同比+10.6%/-4.1%。2022Q1-Q3 公司实现收入41.1 亿元、同增10.6%，归母净利润5.7 亿元、同减4.1%，扣非归母净利润5.3 亿元、同增5.4%。其中，2022Q3 实现收入16.8 亿元、同增11.9%，归母净利润25.7 亿元、同减9.6%，扣非归母净利润24.0 亿元、同增4.1%。

    吨价保持提升，高端化产品结构持续优化。2022Q3，公司实现营业收入16.8亿元、同增11.9%。从量看，2022Q3 公司实现啤酒销量45.5 万千升、同增7.0%，消费整体主要受到旺季炎热天气催化、疫情下非现饮渠道占比提升等因素影响（2022 年7 月和8 月广东省啤酒产量分别为39.9/41.6 万千升，同比-4.2%/+2.5%）；从价格看，公司2022Q3 吨价约为3689 元、同增4.5%，主要受产品结构升级影响。分产品结构看，2022 年前三季度高端啤酒销量同比增长16.4%，其中97 纯生产品销量同比增长45.3%。

    盈利解析：原材料成本持续承压，费用率整体改善优化。2022Q3 公司毛利率同减6.5Pcts 至44.9%。其中，吨价2022Q3 约为3689 元、同增4.5%；吨成本约为2032 元、同增18.5%，原材料压力三季度仍处于较高水平，铝、包材等都有较大幅度的上涨（2022Q1/Q2 吨成本同比分别约为10.7%/18.8%）。2022Q3销售费用率为13.4%、同减3.4Pcts，疫情背景下地推活动、啤酒节等都有所减少；管理费用率为5.4%、同减1.0Pct。综上所述，2022Q3 公司归母净利率为15.3%、同减3.6Pcts，成本压力是公司三季度利润主要拖累因素。

    产品矩阵优化推进高端化布局，盈利能力有望继续改善。公司持续推动高端化，基于“3+N”产品矩阵引导品牌升级，以纯生产品为特色逐步形成“雪堡、纯生、珠江+特色”产品组合，满足消费者高端化和多样化需求。全年看，我们预计公司2022 年收入望实现10%左右增长；结构升级背景等因素推动下，吨价望提升中单位数，缓解成本上涨压力。销售费用受益于疫情有所节约，管理费用率持平，全年净利润率望实现持平上下增长。放眼未来，珠江啤酒有望继续稳固华南核心市场，并积极开拓高端产品在全国其他市场的销售，提振盈利水平，促进公司稳步增长。

    风险因素：宏观经济复苏不及预期；局部疫情反复超预期；食品安全问题；天气、温度等变化不及预期；公司战略执行不及预期；成本上涨风险。

    盈利预测、估值与评级：珠江啤酒作为广东啤酒地区龙头，整体产品结构良好，高端化发展稳步推进。考虑到2022Q3 原材料影响幅度较大，我们下调公司2022/23/24 年EPS 预测至0.27/0.34/0.38 元（原预测为0.30/0.35/0.39 元），现价对应PE 分别为25/20/18 倍，建议关注配置机会。

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