维持增持三季度营收11.29亿元（+18.1%），归母净利6.95亿元（+40%），扣非净利6.02 亿元（+30.6%）符合预期。维持预测公司2021-23 年EPS 为1.14/1.27/1.41 元增速10/12/11%，维持目标价18.22 元，对应2021-23 年16/14.3/12.9 倍PE，维持增持。

    　　Q3 净利维持较快增长，盈利能力提升。1）前三季度营收/净利较2019 年同期增长-2.9/15.8%；Q1-Q3营收同增13/31/11%，归母净利同增6/92/27%，扣非同增36/50/10%，投资收益及公允价值变动有一定贡献；2）前三季度毛/净利率分别70.7%（+3.3pct）/63.1%（+11.3pct），费用率5.3%（+0.7pct）；3）前三季度经营净现金流9.67 亿元（+183%）因收到租金及服务费增加、收回贷款/保理款/垫款净额增加；4）资产负债率14.15%（-0.13pct）。

    　　焦糖盒子已试营业，看好新零售打造第二增长曲线。1）9 月富森美家居成都郫都店开业，辐射大成都西半区；截至目前公司拥有自营卖场建筑面积超110 万平米，合作商户超3500 户，交易额和市占率继续稳居西南第一；2）新零售试跑店“动物交响团”通过自控供应链向终端消费者提供家具/软装/全案业务，第二个新零售自营门店“焦糖盒子”已试营业，主要面向90后新人群，打造全新家居好物严选品牌和生活方式门店，进一步优化供应链及数字化系统；3）继续推进全屋智能化建设/艺术品业务等新兴业态，据金融界，华为全屋智能授权体验店或将启幕。

    　　持续推进数字化升级，加强对外投资或利好长远发展。1）继续通过小程序商城/直播/短视频及持续的内容输出，持续推动数字化运营；2）与关联方横琴合美拟共同参与认购架桥四期份额，主要投资于先进制造领域；3）推动创意设计中心/家居艺术馆/时尚软装馆等9 大业态形成联动。

    　　风险提示：疫情反复，新零售推进不及预期等

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