本报告导读：

    　　Q3疫情及限电影响下，收入净利增长受到拖累，但若加回租金减免部分后为正增长，彰显公司作为区域龙头的经营韧性，继续推进新零售与智能家居等新业务布局。

    　　投资要点：

    　　维持增持。前三季度营收10.9 亿元/-3.4%，归母净利6.06 亿元/-12.9%，扣非5.81 亿元/-3.4%略低预期，因Q3 成都疫情及限电影响，公司实施租金减免。维持预测2022-24 年EPS 为1.31/1.44/1.56 元增速7/10/8%，维持目标价15.88 元，维持增持。

    　　Q3 疫情及限电拖累增长，公司为扶持商户经营发展实施租金减免。1）Q1-Q3 单季营收增速分别13.3/0.3/-22.1%，归母净利增速33.5/-18.6/-39.3%，扣非增速8.2/6/-25.8%；2）Q3 对商铺租金进行减免，减少营收0.87 亿元占2021 年营收比重5.65%、减少归母净利0.7 亿元占比7.57%，且Q3 公允价值变动损益为负亦有影响；3）我们粗略测算，若加回租金减免，Q3 营收增速约0.52%、扣非增速约11%，前三季度营收增速约4.3%、扣非增速约8.1%，彰显经营韧性；4）前三季度毛利率69.9%/-0.8pct，扣非净利率53.3%持平；费用率5.19%/-0.07pct；经营净现金流9.6 亿元/-0.7%。

    　　推进线上引流+线下优惠，积极化解前期疫情不利影响。1） 9 月19 日，成都宣布全域恢复生产生活，公司“三网联动”打造营销新格局；2）线上推进引流，免费安排30 多场线上课程及小红书分享笔记、视频号发起话题，助力商户重塑经营能力，且提升销售团队与设计师的竞争力；3）线下，联合场内商家送出2500 万元家居消费券，助力激活成都家居市场的消费活力，且助力商户扩大客户资源、提升订单转化率。

    　　继续推进新零售，低估值高股息。1）“焦糖盒子”旗舰店持续丰富各类人群的真实生活场域，通过深度运营逐步提升客单价和订单数；2）整合艺术类资源、持续深耕全屋智能领域，推进各类拓展型业务；3）2020-21 年股息率4.7/6.3%，当前仅9.7 倍PE，且半年报执行分红。

    　　风险提示：疫情反复，新零售推进不及预期等

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