【投资要点】

免税行业龙头地位稳固，发展空间巨大。旗下中免集团销售份额约占中国市场总份额的三分之一，是国内免税行业当之无愧的龙头。中国免税品规模在全球免税品市场占比仅为6.60%，成长空间巨大。2017年上半年，免税销售额和购物人次同比增速继续大幅度回升，行业整体趋势向好；国民需求持续旺盛助力中免迈入全球免税品一梯队。

离岛免税业务发展良好。三亚旅游持续升温，海棠湾国际购物中心高端酒店云集，三亚旅游基础设施的逐步完善都将为免税店客流持续增长提供动力。同时免税政策逐渐宽松，限额进一步放开，品类增加等多重利好助力离岛免税业务持续发展。

多项目落地，加速实现规模经济。公司成功中标首都机场、香港机场烟酒牌照、6家进境免税，与日上免税行和拉格代尔强强联合。规模增大、客流量增多增强了中免公司对上游企业的话语权，公司通过提高议价能力进一步降低采购成本，毛利率上升指日可待。

【投资建议】

公司长期有望受益于消费升级、行业景气度上升以及规模效应释放，基上我们给予中国国旅2018年29倍的PE，12个月目标价43.50元，上调投资评级至“买入”。

【风险提示】

三亚免税店销售不及预期；

新业务整合进展不顺利；

政策面不利于公司发展

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