事件：2021 年10 月27 日，公司发布2021 年第三季度报告。2021年前三个季度，公司累计实现营业收入15.03 亿元，同比增长66.23%，实现归母净利润8,624 万元，同比增长69.88%，实现扣非归母净利润8,011 万元，同比增长74.42%。单季度来看，2021Q3 公司实现营业收入5.80 亿元，同比增长50.57%，实现归母净利润4,054 万元，同比增长33.34%，实现扣非归母净利润3,823 万元，同比增长32.54%。

    　　收入端略超市场预期，利润端符合市场预期。从收入端来看，在去年第三季度高基数的基础上，公司2021Q3 仍然实现50%以上的增长，略超市场预期，主要增长势能来自于：产品方面坚持“自主+代理”双轮驱动的策略，产品矩阵不断完善，SKU 数量高速增长；销售方面大力拓展华东地区以外的区域，伴随仓储物流基础设施的落地，西南地区、华南地区、华北地区进入高速发展阶段。从利润端来看，去年受新冠疫情影响，大部分利润集中在下半年确认，基数效应导致2021Q3利润端增速稍低于收入端增速；此外2021 年员工股权激励的实施将增加股份支付费用，如果剔除股份支付的影响，预计2021Q3 归母净利润4,647 万元，同比增长52.85%，符合市场预期。

    　　加快自主产品开发，强化第三方品牌合作。（1）自主产品方面，公司上市以来不断加大新产品的开发力度，上线自主生物试剂品牌“Adamas-Life”，2021 年前三季度累计研发投入达到5,251 万元，同比增长78.97%，研发费用占营业收入的比例达到3.49%，同比提升0.25pct。（2）第三方品牌方面，公司不断强化与细分领域龙头供应商的合作，2021 年第三季度，公司陆续与标准物质品牌“钢研纳克”、分析仪器品牌“LGC”、PEG 品牌“键凯科技”，质控样品品牌“微标标物”、食品检测品牌“3M”、科学仪器品牌“岛津”、实验耗材品牌“康宁”等战略合作伙伴完成签约。我们认为，随着自主产品和第三方合作品牌的不断增加，公司的产品矩阵得到进一步丰富，服务能力得到进一步提升，为持续高增长奠定基础。

    　　投资建议：我们预计公司2021 年-2023 年营业收入分别为21.22亿、30.08 亿、41.73 亿，归母净利润分别为1.49 亿、2.24 亿、3.24亿，对应的EPS 分别为1.95 元、2.94 元、4.25 元，对应的PE 分别101.3 倍、67.4 倍、46.5 倍，给予买入-A 的投资评级。

    风险提示：行业竞争加剧的风险，对上游供应商依赖的风险。

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