深圳燃气 发布2021 年三季度报告：2021 年前三季度实现营业收入145.73 亿元，同比+44.66%；实现归母净利润12.04 亿元，同比+10.25%；实现扣非归母净利润11.82 亿元，同比+15.89%。其中，Q3 实现营业收入49.37 亿元，同比增长33.40%；实现归母净利润3.52 亿元，同比下降18.89%；实现扣非归母净利润3.39 亿元，同比下降18.62%。

    　　上游天然气采购价格上涨，毛利率下滑。2021 年前三季度毛利率25.03%，同比-3.82pct。

    　　其中，21Q3 毛利率21.70%，同比-7.72pct，环比+0.75pct。天然气上游采购价格上涨导致成本增长，公司毛利率下滑。

    　　全国燃气布局持续推进，天然气销售量同比高增长。2021 年前三季度，公司天然气供应量（包括天然气销售量和代输量）40.78 亿立方米，同比增长37.82%。天然气销售量33.42 亿立方米，同比增长21.17%，其中电厂销售量10.07 亿立方米，同比增长22.21%；非电厂销售量23.35 亿立方米，同比增长20.73%；代输量7.36 亿立方米，同比增加266.17%。深圳燃气坚持“走出去”发展战略，拥有13 个省区57 个城市（区）的管道燃气经营权，服务用户数持续扩大，天然气销售量快速增长。

    　　长单锁定气源，保障天然气稳定供应。2021 年10 月8 日公告，全资子公司深圳华安液化石油气有限公司与碧辟（中国）投资有限公司签署天然气购销合同，采购天然气约22.5-30 万吨/年，履行期限2023 年1 月至2032 年12 月。签署长期天然气购销协议，有利于公司进一步落实长期稳定的气源供应。

    　　完成收购深圳斯威克，打造第二增长曲线。2021 年9 月4 日公告，完成斯威克50%股份交割，斯威克成为公司控股子公司，于2021 年9 月纳入公司合并报表范围。斯威克主要向光伏组件厂商供应光伏封装胶膜，2020 年市占率17.81%，位居全球第二，实现净利润2.6 亿元，主要客户为隆基、晶澳等主流组件厂商。通过收购斯威克切入光伏领域，推动公司由单一燃气供应向清洁能源综合运营转型。

    　　投资建议：维持“审慎增持”评级。公司燃气主业保持稳健增长，收购斯威克向清洁能源综合运营转型。维持公司2021-2023 年归母净利润预测分别为16.05、17.99、19.64亿元，EPS 预测分别为0.56/0.63/0.68 元，对应10 月28 日收盘价的PE 估值为17.1X、15.2X、13.9X。

    　　风险提示：LNG 接收站周转率不及预期，新业务拓展不及预期，海外燃气价格上涨超预期

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