3Q21 业绩符合我们预期

    　　公司公布3Q21 业绩：3Q21 公司收入同增24.8%至21.14 亿元，归母净利润同增34.2%至1.93 亿元，1~3Q21 收入同增27.1%至54.85 亿元，归母净利润同增41.2%至5.84 亿元，符合我们预期。

    　　盈利能力持续优化，期间费用同比持平。1~3Q21 公司毛利率同比增长1.65ppt 至23.4%，净利率同比增长1.10ppt 至11.7%，主要由于固废危废资源化利用业务稳健增长，且报告期投产生活垃圾焚烧电厂数量较去年增加。1~3Q21 期间费用率同比下降0.36ppt 至11.6%，同比持平。

    　　经营性现金流略降。1-3Q21 公司经营性现金流净额同比下降23%至4.06亿元，主要系公司危废业务扩大至备货规模增加所致，公司存货较年初增长约5.97 亿。

    　　发展趋势

    　　运营业务重点发力，工程板块提质增效。高能环境已从之前环境修复为主的ToG 工程类公司蜕变为ToB 的以危废金属资源化为主要业务的运营公司，公司目前资源化投运产能57 万吨/年，在手产能约117 万吨/年，若全部投产有约一倍提升空间。工程业务方面公司更加注重项目质量，10 月公司公告再添土壤修复订单约3.1 亿元，我们认为公司作为土壤修复龙头，工程板块仍具规模，且盈利能力有望持续优化。

    　　高成长性持续兑现，看好公司金属资源化发展。我们认为危废金属资源化是公司未来业绩增长主要驱动力，我们测算2025 年危废金属资源化市场空间近1700 亿元。公司一方面凭借高研发投入、持续推进技改等强化技术壁垒，另一方面不断完善收运体系、拓展销售市场，且公司管理经验相对丰富，员工激励较为积极。我们认为在“市场、技术、渠道、管理”四重因素作用下，公司资源化业务有望实现长期稳健增长。

    　　盈利预测与估值

    　　公司业绩增长确定性强，盈利连续五年实现超20%增长，我们长期看好公司金属资源化业务在碳中和背景下实现利润和估值的双升。我们维持2021E/2022E 净利润7.8/10.5 亿元不变，当前股价对应2021/2022 年23/17 倍市盈率。维持跑赢行业评级和22 元目标价，对应2021/2022 年30/22 倍市盈率，较当前股价有31%的上行空间。

    　　风险

    　　原材料及金属价格波动，新项目落地不及预期，新增投运项目运营风险。

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