3Q21 业绩基本符合我们预期

    　　公司公布1-3Q21 业绩：收入78.12 亿元，同比增长22.33%；归母净利润10.11 亿元，同比增长0.04%；扣非净利润9.89 亿元，同比增长24.10%。

    　　其中：3Q21 实现营业收入22.96 亿元，同比增长1.80%，归母净利润2.47亿元，同比下降33.70%，扣非净利润2.39 亿元，同比增长26.57%。

    　　发展趋势

    　　3Q21 收入平稳，一般图书表现亮眼。3Q21 公司收入同比增长1.80%。公司出版、发行主业稳定增长，其中，教材教辅出版及发行稳定进展。一般图书出版方面，3Q21 实现码洋4.51 亿元，同比增长41.5%，营业收入1.74 亿元，同比增长61.2%，折扣率约为38.66%，同比提升4.73ppt。重点图书方面，《云边有个小卖部》等图书持续位居开卷信息畅销榜前列；新书方面，《天堂旅行团》(2021 年8 月出版)位列9 月零售虚构类畅销榜第1 名，“赛雷三分钟”系列4 本图书(2021 年4 月出版)位居9 月新书畅销榜前四位。毛利率方面，3Q21 毛利率同/环比分别增长10.0ppt/4.7ppt 至47.1%，我们判断，公司在出版、发行板块的成本控制能力有所提升，其中，一般图书出版业务毛利率提升1.24ppt 至39.9%部分带动整体毛利率增长。

    　　产品宣传投入持续致费用率增长，在手现金充沛料高分红可期。费用方面，公司3Q21 销售费用率同环比提升5.2ppt/3.0ppt 至18.5%，我们判断公司在新产品、新业务方向上的推广宣传持续所致。现金方面，截至三季度末，公司货币资金达到109.6 亿元，考虑到公司整体业务稳健发展且在手现金充沛，我们认为，公司将持续以高分红比例回馈股东，预期股息收益率高达7.3%。

    　　加快省外业务扩张，加强全产业数智化转型。展望未来发展，在地域扩张方面，公司表示未来将在北京成立出版分中心，加快省外业务扩张。我们认为，公司在出版业务方面的对外拓展有利于加强旗下出版社与省外团队的交流，进一步激发传统出版社创新力。在产业链转型升级方面，公司持续进行数字出版规划，布局马栏山智慧园区等；同时，公司于10 月公布与华为达成战略合作，将在数智化转型、马栏山智慧园区建设、人工智能出版实验室等方面进行深度交流。我们认为，公司加速传统出版、新兴业务与数字化的融合，将有利于加快打造新兴主流出版传媒集团，为公司长期稳定发展奠定基础。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2021/2022 年归母净利润预测不变。当前股价对应2021/2022 年10.2倍 /9.7 倍PE。基于DCF 估值法，维持跑赢行业评级和13.10 元目标价，对应14.5 倍2022 年PE，50%的上行空间。

    　　风险

    　　教材教辅业务政策变化，分红政策低于预期，数字化冲击业务，湖南省中小学生人数增长明显放缓。

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