2021 年前三季度公司实现归母净利润56.1 亿元，同比+335%；对应三季度单季归母净利润18.1 亿元，同比+368%，环比-19%。三季度公司多数产品价格延续上升趋势，但由于煤炭等原料价格快速增长，利润率环比回落。公司DMC、己内酰胺项目已于10 月初投产，有望贡献短期增量；长期看好荆州基地打开未来成长空间。维持2021-2023 年归母净利润预测为75.2/85.2/87.7 亿元，维持目标价50 元及“买入”评级。

    三季度收入环比持平，原料涨价压低利润率。2021 年前三季度公司实现营业收入182.35 亿元，同比+101.6%；实现归母净利润56.12 亿元，同比+334.8%。

    对应三季度单季营业收入66.22 亿元，同比+117.1%，环比+0.2%；实现归母净利润18.11 亿元，同比+368.5%，环比-18.6%。三季度公司主要产品多数延续高景气，产品价格维持上行趋势，但由于煤炭等原料价格也快速增长，盈利能力环比回落。公司单季实现毛利率36.5%，同比+16.5pcts，环比-5.8pcts；实现净利率27.3%，同比+14.7%，环比-6.3%。

    各业务环比多呈现价升量减，己二酸延续高景气。三季度，肥料业务收入10.3亿元，环比-5.5%；销量51.5 万吨，环比-17.4%；销售均价2002 元/吨，环比+14.4%。有机胺业务收入15.6 亿元，环比+19.1%；销量14.1 万吨，环比-7.7%；销售均价11086 元/吨，环比+29.0%。己二酸及中间品业务收入12.0 亿元，环比+17.7%；销量12.9 万吨，环比+11.4%；销售均价9348 元/吨，环比+5.6%。

    醋酸及衍生品业务收入8.5 亿元，环比-16.1%；销量14.9 万吨，环比-3.1%；销售均价5704 元/吨，环比-13.4%。多元醇业务收入10.6 亿元，环比-10.7%；销量11.5 万吨，环比-33.3%；销售均价9191 元/吨，环比+34.0%。

    尼龙6、DMC 项目贡献短期增量，荆州项目打开长期成长空间。根据公司公告，公司30 万吨优质DMC 技改项目已于10 月初投产，30 万吨己内酰胺及尼龙6项目中的己内酰胺及配套装置也已于10 月初投产，公司预计后段20 万吨尼龙6 切片生产装置将于2022 年上半年投产。两个项目投产后有望显著提升公司市场份额和盈利中枢，贡献短期业绩增量。中长期看，预计公司规划的荆州第二基地将继续发挥成本管理优势，打开未来三年成长空间。目前项目审批顺利并取得实质性进展，公司预计远期荆州基地将贡献年利润总额13.3 亿元。

    风险因素：国际油价大幅波动，全球疫情防控不及预期，公司在建项目进度不及预期，原材料价格大幅波动。

    投资建议：公司DMC、己内酰胺及尼龙6 项目陆续投产有望贡献短期增量，长期看好荆州基地打开未来成长空间。维持2021-2023 年公司归母净利润预测为75.2/85.2/87.7 亿元，对应2021-2023 年EPS 预测分别为3.56/4.04/4.15 元。

    维持公司目标价50 元（对应2021 年14xPE，参考行业平均估值水平），维持“买入”评级。

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