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    公司发布2022 年三季报。2022 年前三季度，公司实现营业收入230 亿元，同比+26%；实现归母净利润55 亿元，同比-1.38%。2022Q3 单季，公司实现营业收入65 亿元，同比-2.2%，环比-23%；实现归母净利润10 亿元，同比-43%，环比-51%。

    点评：

    主营产品需求不振景气下行，价差收窄Q3 业绩环比下滑2022Q3，公司主营产品需求承压，除DMC 外主营产品价格均环比下滑。根据 及隆众数据，2022Q3，尿素、DMF、醋酸、环己酮、己二酸、乙二醇、正丁醇、DMC、己内酰胺均价分别为2494、11013、3447、10061、9588、4195、7153、6714、12661 元/吨，同比分别-7%、-25%、-46%、+13%、-11%、-21%、-51%、-21%、-16%，环比分别-20%、-18%、-26%、-12%、-20%、-14%、-25%、+30%、-12%。22Q3 公司肥料、有机胺、醋酸及衍生物、新能源材料销售均价环比分别-21%、-13%、-28%、-10%。

    2022Q3，受国际能源价格位于高位和大宗商品通胀影响，大宗化工原料价格仍位于高位，根据 及隆众数据，2022Q3，公司主要原材料煤、纯苯、乙烯均价分别为1249、8340、7261 元/吨，同比分别+34%、+4%、-7%，环比分别+4%、-9%、-12%。原材料价格高企叠加产品需求下行，22Q3 公司主营产品价差下滑，尿素、DMF、醋酸、乙二醇、环已酮、己二酸平均价差分别为762、5812、995、916、-2970、77 元/吨，同比分别-176、-4237、-3164、-1716、-2050、-6453 元/吨，环比分别-540，-2271，-1134，-703，-1344，-1452 元/吨。价差下滑使公司盈利能力走弱，Q3 业绩环比下滑。

    产品销量稳中有升，新材料收入占比环比增加

    2022 前三季度，公司发挥“一头多线”联产优势，根据市场需求灵活调整产量，分别销售肥料、有机胺、醋酸及衍生物206、36、43 万吨，同比分别+17%、-17%、-0.5%。2022Q3 单季，公司分别销售肥料、有机胺、醋酸及衍生物73、10.6、15万吨，同比分别+41%、-25%、+2%，环比分别+2%、-17%、-2%。2022Q3 公司新材料产能利用率环比下降，2022Q1、Q2、Q3 分别销售新材料相关产品41、48、43 万吨，新材料销量Q3 环比-10%。公司新材料板块收入占比环比上升，2022 年Q1、Q2、Q3 公司新材料板块收入占比分别为49.5%、51.6%、52.4%。

    新材料、新能源项目布局深化，尼龙6 项目进入试生产阶段2021 年以来，公司产业链开始向新材料、新能源领域延伸，先后通过己内酰胺-PA6 项目和DMC 技改项目切入新材料、新能源行业，形成了从煤制合成气延伸到新型煤化工领域，最后延至新材料、新能源产品的全产业链。2022 年9 月，20 万吨/年尼龙6 装置顺利打通全流程，产出合格产品，进入试产阶段，公司己内酰胺产业链延伸布局完成，未来将进一步增厚己内酰胺业务条线的业绩。

    公司目前在建项目包括德州基地PBAT 项目、高端溶剂项目，荆州基地合成气综合利用项目、绿色新能源材料项目等，预计于2023-2024 年陆续投产。公司新建项目将充分利用公司低成本的合成气平台，投产后有望丰富公司产品条线，扩大盈利能力。

    盈利预测、估值与评级

    22Q3 公司产品需求下行业绩承压，考虑到中长期煤价仍将维持高位，对公司业绩形成压力，我们下调公司22-24 年盈利预测，预计22-24 年公司归母净利润分别为68.40（下调16%）、74.01（下调17%）、81.80（下调20%）亿元，对应EPS 分别为3.22、3.49、3.85 元/股。公司成本优势稳固，积极向新能源新材料领域扩充产能，长期增长空间广阔，高油价时代低成本煤化工龙头企业优势显著，维持“买入”评级。

    风险提示：产品及原料价格大幅波动风险，项目建设进度不及预期风险。

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