公司公告2021 年三季报，业绩继续高质量增长。2021 年前三季度公司营业收入17.15 亿元，同比增长24.55%，归母净利润4.59 亿元，同比增长31.66%，较2019 年分别增长29.56%和47.47%。主要得益于公司品牌力不断提升、运营效率不断提升、盈利能力持续提升。

    　　公司前三季度毛利率大幅提升，期间费用率保持平稳。公司前三季度毛利率71.68%，较上年同期增加4.61 个百分点，主要得益于国货崛起，公司作为国内高尔夫服饰和度假旅游服饰龙头，品牌价值越来越得到市场和消费者认可。公司前三季度期间费用率37.93%，较上年同期基本保持平稳，费用控制优秀。

    　　公司经营质量愈发稳健，资金充足。公司前三季度存货周转天数358天，较上年同期减少37 天，应收账款周转天数23 天，较上年同期减少3 天。公司三季度末存货在营业收入同比大幅增长的背景下，同比下降1.08%，且存货跌价计提谨慎，前三季度资产减值准备共计约6519.65 万元。公司前三季度经营性现金流净额6.87 亿元，同比增长78.91%。截至三季度末，公司账上资金24 亿元（含理财产品），资金充足，抗风险能力强，且为旗下品牌未来扩店提供充足资金保障。

    　　我们看好公司2021 年全年及未来三年业绩继续保持高增长。首先，公司2021 年前三季度业绩超预期，下半年订货会展望乐观。其次，公司明年预计将进一步加速开店，未来3 年预计净开店500 家左右。最后，伴随公司产品力、品牌力、渠道力不断提升，店效有望持续增长。

    　　盈利预测与投资建议：21-23 年EPS 预计分别为1.11 元/股、1.44 元/股、1.83 元/股。现价对应22 年PE 仅17 倍，处于历史估值区间下沿，给予22 年25 倍PE，合理价值36.06 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示：新品牌不及预期的风险、零售业态变化的风险。

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