投资要点

    　　公司23 年核心产品系列将延续运动复古设计同时持续创新。

    　　1）拳头产品“小领T”进行面料创新，继续夯实品牌“T 恤小专家”定位；2）故宫文化系列本季新国画IP 结合苏绣文化，继续打造中国风设计盛宴；3）专业高尔夫系列在自有IP 创新、专业功能性表现方面持续升级，推进国际化、年轻化、高端化。

    　　运动时尚行业蓬勃发展，比音定位精准、产品竞争力突出，带动增长表现持续领跑行业。

    　　根据欧睿咨询数据，2021 年我国运动时尚服装赛道消费规模达到798 亿人民币，未来5 年复合增速达到13.3%，是运动相关服装品类中规模最大、增速最快的细分赛道；

    　　在行业快速发展同时，比音作为主打中高收入男性消费群体的高端运动时尚品牌，由于设计感（色彩及花纹元素更适合公务员、企业高管等目标消费群体工作及生活场景需求）、版型（遮掩亚洲人肩窄、中年腹部易突出等特点）、面料（韩国、意大利、日本进口，舒适度高、垂坠感强、易打理）都非常贴合目标客群需求，且渠道相对其他运动时尚类海外老牌男装渠道更为下沉，沉淀了一批消费力强、价格敏感度低、品牌忠诚度高的核心客户群体，由此不仅17-21 年收入/归母净利复合增速达到27%/36%，22 年疫情压力下前三季度收入/归母净利也实现13%/25%的高速增长，持续领跑行业。

    　　品牌向上势能持续，渠道拓展动作积极。

    　　除了客户口碑口口相传外，公司近年在专业赞助（中国国家队24 年巴黎奥运会用服供应商）、代言人推广（目前代言人为吴尊）、高铁列车广告、娱乐营销（明星合作街拍）等方面持续加码，提升品牌曝光度；在渠道拓展上，截至22H1 公司渠道总数达到1125 家（较年初净增25 家），成为疫情期间少数持续逆势开店的龙头，侧面反映了产品和品牌力支撑下的渠道高盈利能力；在主系列蓬勃发展的同时，专业高尔夫系列产品也从2022 年开始独立开店，响应更年轻化、专业化的消费场景需求。

    　　盈利预测与估值：

    　　虽然外部挑战频频，但我们认为公司通过持续深耕运动时尚领域，打造了精准的产品定位并持续进行多元化的品宣投入，带动渠道拓展及业绩高质量增长，未来成长空间仍然充分，预计公司 22~24 年归母净利润 7.2/9.4/11.4 亿，对应增速15.2%/30.6%/21.7%，对应 PE 23/18/15X，看好赛道及成长性继续推荐，维持“买入”评级。

    　　风险提示：疫情反复；行业竞争激烈

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