22Q3 实现营收9.12 亿，同增20.1%，归母净利润2.79 亿，同增30.4%。

    比音聚焦细分服饰领域，实施多品牌发展战略，依托品牌核心竞争力，深度验证细分服饰领域龙头成长逻辑。

    高尔夫独立开店精准对接核心客群，精细化管理推动业绩增长。

    2022 年，公司将比音勒芬高尔夫系列进行独立开店，独立运营，强化专业运动基因。我们预计品牌聚焦高质量核心VIP 客群，整体销售受经济波动影响较低。公司全面推进VIP 精细化管理，将线下优质VIP 客户引流至线上，线上线下联动推动销售业绩增长。截至2021 年12 月31 日，公司VIP会员人数突破70 万人。

    产品、品牌多维发力巩固竞争优势，助力品牌升级。

    1）坚持高比例研发投入，整合优质面料资源和优秀设计人才，持续打造高品质的产品。比音发挥品类优势，打造“T 恤小专家”，开启“品类引领”

    战略升级，超级单品进一步打开市场空间；以衣为语，以国为潮，携手故宫宫廷文化推出联名系列，并和苏绣非遗的传承人张雪老师缔结十二年之约，以传统文化及宫廷元素为灵感源泉，展现中华文化魅力。2）赛事传播、娱乐营销、事件推广、公益活动多管齐下，深化品牌文化内核，提升品牌传播力；董事长登上权威媒体央视财经，提升品牌公信力和权威性。

    线下持续新开店，线上加码新零售，渠道融和助力品牌增长。

    截至2022 年6 月30 日，公司拥有1125 个终端销售门店，较2021 年底新增25 家。伴随低线城市居民收入增加和消费升级，在巩固一、二线优势基础上，公司门店全面布局至发展较快的三四线城市。同时积极布局数字化新零售渠道，目前已经开通天猫旗舰店、京东旗舰店和唯品会旗舰店，并通过直播带货、小红书种草、抖音、微信小程序等方式，充分发挥高黏性客群和高复购率的品牌优势，通过线上线下融合，形成全渠道布局。

    维持盈利预测，维持“买入”评级。公司继续巩固竞争优势，加强下沉市场布局；聚焦高质量核心VIP 客群，线上线下联动推动销售业绩增长。我们预计公司2022-2024 年收入分别为32.7、39.4、47.1 亿，归母净利分别为8.0、10.0、12.1 亿，EPS 分别为1.40、1.76、2.12 元/股，PE 分别为16.4、13.1、10.8x。

    风险提示：拓店速度不及预期，店效水平增长不及预期；人工费用开支增长、仓储物流调配费用增长；国际运动品牌竞争影响等

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