2021Q3 收入增长继续展现强α属性，上调盈利预测，维持“买入”评级2021Q1-Q3，公司收入144.0 亿元，同比增长48.0%，归母净利润21.1 亿元，同比增长45.7%，扣非后归母净利润20.1 亿元，同比增长45.2%。2021Q3，公司收入62.0 亿元，同比增长30.1%，归母净利润11.0 亿元，同比增长14.6%，扣非后归母净利润10.7 亿元，同比增长13.1%。公司收入增长超出预期，展现出龙头的强α属性，我们上调盈利预测，预计2021-2023 年归母净利润27.88/35.21/42.61亿元（原为26.76/33.52/40.53 亿元），对应EPS 为4.58/5.78/6.99 元，当前股价对应PE 为31.3/24.8/20.5 倍，短期市场波动不改公司长期价值，维持“买入”评级。

    　　收入拆分：衣柜/配套品继续高增长，配套品带动经销收入增长继续超预期橱柜/衣柜/卫浴/木门/其他2021Q1-Q3 分别实现收入54.0 亿元（+30.6%）/57.4 元（+50.5%）/6.9 亿元（+38.1%）/8.4 亿元（+72.5%）/16.0 亿元（+125.9%），2021Q3实现收入21.9 亿元（+12.7%）/26.3 亿元（+35.4%）/2.8 亿元（+13.6%）/3.8 亿元（+51.7%）/6.6 亿元（+91.5%）。公司衣柜、木门、配套品继续高增长，橱柜继续保持稳健增速，卫浴或受到大宗渠道一定影响。分渠道看，经销/大宗2021Q1-Q3 分别实现收入111.0 亿元（+50.0%）/26.3 亿元（+43.9%），其中2021Q3 实现收入48.7 亿元（+28.8%）/10.5 亿元（+33.2%）。在配套品/衣柜等品类带动下，公司经销渠道收入继续超预期，增速在高基数下显著高于竞品，展现出强α。

    　　盈利能力：毛利率受原材料/大宗渠道/配套品影响，控费效果继续显现2021Q3，公司毛利率33.3%，同比下降5.5pct，扣非后净利率17.2%，同比下降2.6pct。根据品类拆分看，受原材料涨价影响，各品类毛利率均有一定下滑。其中，橱柜和配套品毛利率下滑幅度较大。橱柜毛利率下滑幅度较大或主要系大宗业务行业整体盈利能力下降影响（公司2021Q3 大宗渠道毛利率同比下降5.9pct）。

    　　配套品毛利率下滑或主要与公司加大推广力度抢占市场有关（2021 年9 月公司进一步推出29800 套餐）。费用端，伴随收入快速增长，摊薄效应继续显现。

    　　风险提示：竣工数据和终端需求回暖不及预期；整装拓展速度放缓

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