券商的盈利模型值得重新审视。虽然行业盈利受到市场的波动性影响仍然较为剧烈，但率先完成客户流量积累的华泰具备转型先发优势，且相比于传统互联网券商，其依托资源优势的隐性红利将长期存在，未来的优质券商必须具备资金获取能力（经纪客户资产转化率）、资产配置能力（产品开发能力）。而决定上述能力的重要基础就是公司战略导向和底层客户积累。

公司战略导向清晰：华泰从以传统产品为主导的行业盈利模式转向以用户需求为主导，实现客户的分层差异化服务；另一方面，发挥券商的平台功能，为个人、机构和企业客户提供全方位的金融服务，形成体内闭环。第三，通过优化服务流程和技术平台，提升为客户服务效率。

底层客户聚焦转化率提升：积累客户流量后，后续应聚焦客户转化率的提升，我们认为华泰至少具备以下优势：1）吸引力的产品体系：以天天发现金管理为基础，兼具量化对冲、固定收益等产品；2）领先的互联网技术，移动APP集成理财功能，AseetMark吸引优质投顾；3）营业部线上线下协同。

投资建议：转型具备先发优势，财富管理空间广阔，估值不高，首次覆盖，给予买入评级，目标价31.84元/股。

风险提示：资本市场大幅下行；转型力度不达预期；政策超预期严厉

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