事件：华泰证券12 月30 日发布配股预案，拟配股募资不超过280 亿元。用途方面，拟用不超过100 亿元（占比36%）发展资本中介业务，不超过80 亿元（占比29%）扩大投资交易业务规模，不超过50 亿元（占比18%）增加对子公司的投入，不超过30 亿元（占比11%）加强信息技术和内容运营建设，不超过20 亿元（占比7%）补充其他营运资金。

    公司拟A+H 同比例配股，按每10 股配售3 股比例配售，募资不超过280 亿元。若以公司截至2022 年9 月末的总股本90.7 亿股为基数测算，本次配售股份数量不超过27.2 亿股，其中A 股配股股数不超过22.1 亿股，H 股配股股数不超过5.2 亿股,公司第一大股东江苏国信集团将承诺认配股份。若按10 股配3 股且A 股与H 股均募满情况下，以280亿元募资额计算配股价为10.28 元/股（配股需AH 同价），3Q22 公司BPS 15.74 元，对应发行PB 0.653 倍。截至12/30 收盘，华泰证券H 股的静态PB 估值为0.51 倍，若配股前夕H 股PB 估值低于发行PB 估值，则预计H 股持有人将放弃行使配股权利。

    公司当前A /H 股PB 均低于1 倍，预计将按市价给予一定折扣发行。公司当前A /H 股PB 为0.81 /0.51 倍，若要成功发行，预计将按低于1 倍PB 发行。若按公司A 股现收盘价（12.74 元）打 7~8 折，对应发行价8.92~10.19 元/股，则配股发行PB 约0.57~0.647倍，在现价打7~8 折情况下发行PB 仍高于H 股当前静态PB，则港股持有人将不行使配股权。因此按A 股募集满计算则增厚股本22.07 亿股，发行价8.92~10.19 元下预计将可募集约197~225 亿元人民币。

    预计2023 年配股完成，届时净资产将位居行业第二；配股亦有助于缓解公司风险控制指标压力。2022/12/30，配股预案获董事会通过，将于2023/2/10 召开股东大会，股东大会通过后还需通过发审委、证监会审核等程序，参考其他券商配股进度，预计公司最快于明年中期完成配股发行。3Q22 公司净资产1585 亿元，按照募集金额197 ~225 亿元计算，静态测算下，配股完成后公司净资产将超过1800 亿元，预计将赶超海通证券，排名行业第2。3Q22 华泰证券经营杠杆4.56 倍，高于行业平均 (3.42 倍)。从风险控制指标看，2021 年末 、2022 年中，公司净稳定资金率分别为127% 、131%，较为接近监管预警线 (120%)，本次融资将有助于缓解指标压力。

    投资分析意见：维持华泰证券买入评级。考虑到四季度股债市场仍较为震荡，融资融券需求有所减少，我们下调公司投资收益率、两融利率假设，从而下调22-24 年盈利预测，预计22-24 年实现归母利润95、122、139 亿元（22-24E 原预测为108、125、147 亿元），同比分别-29%、+28%、+14%。当前收盘价对应22-24 年动态PB 分别为0.82 倍、0.84倍、0.81 倍。考虑到公司配股募资到位后，投资、两融业务等用资类业务的进一步扩张有望带来增量收入，机构业务优势将得以稳固，叠加财富管理转型推进，仍维持买入评级。

    风险提示：经济下行压力增大；市场股基成交活跃度大幅下降；股票市场大幅下跌；配股仍有不确定性。

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