业绩

    　　10 月27 日，公司发布三季报，前三季度实现营收182.35 亿元，同比增长102%，归母净利润56.12 亿元，同比增长335%，三季度实现营收66.22亿元，同比增长117%，归母净利润18.11 亿元，同比增长368%。

    　　分析

    　　常规性检修影响产品销量，涨价趋势下营收环比基本持平。三季度公司按照计划进行一套煤气化装置检修，影响20 多天的装置运行，产品产量有所下行，其中化肥和多元醇的销售量分别环比下行约17%、33%，其他产品包括有机胺和醋酸也有小幅下滑，但受到产品价格整体攀升的影响，公司的整体营收水平基本保持相对平稳，但原材料煤炭价格大幅提升，整体产品的原材料成本大幅上行，同时开工下行，整体的单位固定成本也略有提升，公司三季度整体产品毛利率约为36.49%，环比下行约5.8%。整体来看，今年以来，公司的主要原材料煤炭价格接近翻倍增长，但是公司整体盈利能力保持良好水平，一方面公司继续贯彻自身的成本优化要求，另一方面，公司的主要利基产品在国家能耗管控等政策的限制下，逐步形成较强的政策壁垒，在原材料价格大幅上行的状态下，可以通过整体的供需格局的好转向下游进行价格传导，预测未来，即使原材料价格有较大回调，在能耗管控的背景下，现有产品的盈利空间的整体下行压力也相对有限。

    　　利基产品第二季度近似高度“复制”，现有基地持续进行新材料领域的延伸。我们前期将公司的主要产品分为煤气化提供主要原材料成本的“利基产品”和同石化关联度较高的产业链关键产品。而公司很好的把握了两类产品的行业特点，利用利基产品尿素、合成氨、醋酸等行业壁垒前瞻性布局第二基地，逐步稳定盈利，夯实基础利润水平；而在产业链关键产品方面，不断丰富产品种类建设包括像草酸、尼龙系列、DMC 系列、可降解材料系列产品，扩展产业链布局方向，形成材料类延伸，不断提升未来的可发展空间。

    　　投资建议

    　　公司现阶段在煤炭成本提升的状态下，前期高盈利的产品利润空间或将有一定的压缩，但预期整体仍将位于较好的盈利水平，未来新材料产品相继落地，预测公司2021-2023 年归母净利润76.42、77.88、83.71 亿元，对应PE 分别为6.8、6.7、6.2 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　冬季能耗管控及环保治理影响行业整体供给；第二基地建设进度不达预期；政策变动影响；原材料及产品大幅波动风险。

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