报告导读
中国铁建发布2021 年三季报。公司前三季度实现营收7354.74 亿元，同比高增17.9%，实现归母净利178.72 亿元，同比高增20.1%，两年复合增速10.3%。业绩符合预期。
投资要点
21Q1-3 营收/归母净利同比+18%/+20%，21Q3 归母净利同比持平营收端：公司前三季度实现营收7354.74 亿元，同比高增17.9%，两年复合增速14.5% ， 拆分看， 21Q1/Q2/Q3 营收分别2339.55/2545.60/2469.60 亿元，yoy+61.2%/12.8%/-2.5%，21Q3 营收小幅下滑，我们推测可能系受三季度北方区域洪水叠加限电影响，部分业务板块施工作业进度及生产节奏有所放缓所致。
业绩端：公司前三季度录得归母净利/扣非净利分别178.72/165.05 亿元，yoy+20.1%/19.4%，两年复合增速分别+10.3%/+10.0%，保持较快增长。拆分看，21Q1/Q2/Q3 归母净利55.63/75.14/50.05 亿元，yoy+68.5%/15.1%/+0.0%，21Q3单季度利润与去年同期基本持平，当期/累计计提信用减值损失11.3/21.6 亿元，分别较去年同期增加7.8/6.0 亿元，我们推测可能系基于会计审慎性原则，部分工程应收款加大计提金额。
21Q3 毛利率平稳、费用率略增，经营性现金流承压公司21Q3 毛利率8.9%，同比/环比分别+0.6/-0.4pct，基本保持平稳；21Q3 期间费用率5.2%，同比/环比分别+0.2/+5.6pct，拆分看，21Q3 销售/管理/财务/研发费用率0.5%/1.9%/0.6%/2.3%，其中财务费用率同比增加0.5pct，公司21Q3末短期/长期借款较去年同时点分别增加110.49/66.33 亿元，yoy+15.8%/5.2%，我们分析可能系当期加大利息支出所致；21Q1/Q2/Q3 经营性现金流净额分别-501.35/-60.51/79.55 亿元，年内呈逐季回升趋势，前三季度经营性现金流净额-482.31 亿元，较去年同期-312.10 亿元减少170.24 亿元，21Q1/Q2/Q3 收现比分别1.01/1.00/0.89，20Q1/Q2/Q3 收现比分别0.96/0.95/1.18，三季度回款力度弱于去年同期。
前三季度新签稳增+13%、市政板块闪亮点，在手订单同比高增23%新签稳增：公司前三季度新签1.57 万亿元，yoy+12.6%，占年度计划57.3%。
分区域看，国内/海外新签分别1.45/0.11 万亿元，yoy+13.5%/2.4%，分占新签92.8%/7.2%；分业务类型看，前三季度工程承包/地产/工业制造/勘察设计/物资物流等板块新签累计yoy+6.8%/50.2%/-1.5%/8.2%/77.4%，其中工程承包旗下市政工程子业务新签累计同比高增40.1%，主要系发挥区域经营优势，加大市政业务拓展力度；在手订单高增：截至21Q3 末，公司未完成合同额累计4.50 万亿元，yoy+22.9%，短期看，在手订单充沛，公司保持相对高成长确定性强。
发布“十四五”规划，明确“8+N”业务格局、强化“海外优先”战略2021 年9 月23 日，公司发布“十四五”发展战略与规划，提出“建筑为本、相关多元、价值引领、品质卓越，发展成为最值得信赖的世界一流综合建设产业集团”总体发展战略。规划明确提出：1）“8+N”业务体系。大力发展“8”
个重点产业：工程承包、规划设计咨询、投资运营、房地产开发、工业制造、物资物流、绿色环保、产业金融，积极培育“N”个新兴产业：城市运营、文旅康养、信息技术、新材料等；2）强化“海外优先”战略，实现全产业链出海。
公司提出将政策、资源进一步向海外业务、海外一线倾斜，将海外经营资源适度向核心支柱市场集中。以“投建营一体化”模式分层分类进入海外电力、能源、水工、环保、产业园、房地产、矿产资源等领域；3）业务模式由“承包商为主”向“承包商、投资商、发展商、运营商并重”转变。优化投资结构和布局，严控投资风险，做强做优做大运营业务，培育具有持续创效能力的经营性资产。中长期维度看，凭借清晰的战略规划和全产业链优势加持，公司业务模式转型有望提速。
盈利预测及估值
预计公司2021-2023 年实现营业收入10367、11575、12775 亿元，同比增长13.88%、11.66%、10.37%，对应归母净利润256.74、288.07、321.52 亿元，同比增长14.65%、12.20%、11.61%，对应EPS 为1.89、2.12、2.37 元。现价对应PE 为3.9、3.5、3.1 倍。维持“增持 ”评级。
风险提示：基建投资增速不及预期；房地产开发及销售增速不及预期；物流贸易增速不及预期。
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