受益稳增长，积极打造新成长点，维持A/H 股“买入”评级受稳增长实物量加快落地、地产政策持续改善、中国特色估值体系、央行降准等因素催化，建筑央企有望迎来估值修复。9M22 公司新签基建订单同比+20.5%，积极转型绿色环保、矿山、水利电力领域，打造新的成长点。截至22Q3 末，公司在手订单饱满约5.56 万亿，是21 年营收的5.4x，有望支撑中长期业绩增长，我们维持公司22-24 年归母净利预测为286/325/364亿元。A/H 股可比公司22 年Wind 一致预期均值5.8/4.0xPE，考虑到公司业务结构相对传统，资源类资产少于可比公司， 给予A/H 股22 年5.0/2.4xPE，维持A 股目标价10.54 元，调整H 股目标价至5.54 港元（前值4.61 港元），维持A/H 股“买入”/“买入”评级。

    　　9M22 新签基建订单同比+20.6%，积极开拓新兴产业9M22 新签合同额1.84 万亿，同比+17.7%，其中基建类新签合同1.56 万亿，同比+20.6%，细分来看，铁路、公路、房建、市政合计新签1.29 万亿，占基建订单比例约82.9%，同比-12.4%/+49.3%/+21.0%/-1.2%，传统领域公路和房建表现较好。此外公司大力拓展绿色环保、电力等新兴产业，以抽水蓄能和海上风电市场开发为突破口，加快进军水电、风电等领域，Q1-3 新签 1160/756 亿，同比+144%/+605%。

    　　地产政策持续改善，推动公司房地产业务板块增长10 月20 日，证监会允许部分存在少量涉房业务但不以房地产为主业的企业在A 股市场融资，自身及控股子公司涉房的，最近一年一期房地产业务收入、利润占企业当期相应指标的比例不超过10%。11 月21 日，金融街论坛提出支持涉房企业开展并购重组及配套融资，支持有一定比例涉房业务的企业开展股权融资。公司2021 年房地产收入/毛利/利润总额占比分别为5%/9%/9%，有望直接受益涉房再融资放开。

    　　基建高景气，看好22Q4 施工实物量落地

    　　基建维持高景气，10M22 基建投资同比增速11.4%，自6 月以来连续五个月保持两位数以上增长，我们认为随着下半年资金来源逐步落实，22Q4 投资实物量有望继续加快落地。供给端竞争格局持续优化，建筑央国企市场份额提升明显。根据对八家建筑央企（中国建筑、中国中铁、中国铁建、中国交建、中国中冶等）统计，9M22 收入市占率较21 年提升2.9pct 至23.7%，新签订单市占率提升4.3pct 至40.1%。

    　　风险提示：基建投资增速放缓，地产恢复低于预期，毛利率提升不及预期。

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