本报告导读：

    　　受原材料及海运价格上涨影响，业绩出现波动。随中长期公司产能释放，配套和替换端发力，配合持续研发，预计公司业绩将保持增长。

    　　投资要点：

    　　维持"增持" 评级。公司业绩受短期因素影响出现波动，下调公司2021-2023 年EPS 为0.95/1.80/2.45 元（原为：1.94/2.33/2.67 元）。参考可比公司，给予公司2022 年30 倍PE，下调目标价至54.00 元（原为67.26 元），维持增持"评级。

    　　短期因素致业绩出现波动。21Q3 营业收入42.8 亿元，同比-14.52%，环比-15.34%；归母净利润1.55 亿元，同比-77.96%，环比-44.58%，主要是原材料价格上涨，主营毛利同比减少所致。轮胎产品板块收入42.19 亿元，同比降低14.46%，成本方面，21Q3 公司五项主要原材料综合采购成本同比增长24.77%。

    　　海运压力减小，天胶价格回调，成本端压力缓解。近期，海运价格逐步回调，截至11 月8 日，波罗的海运费指数已较最高点回撤-51.89%，随淡季来临，海运压力有望逐步缓解。天然橡胶期货收盘价较上周回调-6.35%。我们认为，天然橡胶中长期供需偏紧有望缓解，天胶价格不具备暴涨的基础。

    　　步入新一轮产能释放期，公司作为国内轮胎龙头业绩有望保持增长。

    　　根据我们测算，随着湖北荆门、柳州、吉林以及塞尔维亚等基地项目产能逐步释放，公司2023 年底达产产能有望较2020 年底增长50%以上，其中荆门一期已经达产，荆门二期，塞尔维亚一期，吉林一期预计2021 年相继投产。

    　　风险提示：产能释放不及预期；贸易政策风险；原材料价格剧烈

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