Q3 业绩符合预期,风险逐步释放,整装迅速放量,维持“买入”评级2021 Q1-Q3,公司收入 72.4 亿元(+42.2%);归母净利润 8.5 亿元(+21.8%);归母扣非净利润 7.9 亿元(+35.4%)。其中2021Q3,公司收入 29.4 亿元(+15.9%);归母净利润 4.0 亿元(+13.7%);归母扣非净利润 3.8 亿元(+3.0%)。 公司业绩符合预期,下游地产商现金流紧张导致公司大宗业务增速受到影响,但整装和米兰纳顺利发展有望带动经销渠道提速。考虑到大宗业务受影响,下调盈利预测,我们预计2021-2023 年归母净利润13.54/16.19/19.30 亿元(原为13.92/17.31/20.54 亿元),对应EPS 为1.48/1.77/2.12 元,当前股价对应PE 为11.4/9.5/8.0 倍。考虑到公司整装、米兰纳等业务发展顺利,维持“买入”评级。

    收入拆分:大宗业务增长放缓,整装业务快速放量,米兰纳顺利起步2021Q1-Q3,公司经销/大宗/直营渠道收入占比分别为80.3%/16.0%/3.3%。其中,公司大宗业务收入11.5 亿元,同比增长58.2%。但2021Q3 受到下游地产商现金流紧张等影响,公司大宗业务收入同比增速已收缩至低单位数。经销渠道中,整装和新品牌米兰纳表现亮眼。2021 年1 至9 月整装渠道实现收入3.13 亿元,其中,2021Q3 单季度收入约为1.8 亿元。米兰纳2021 年独立招商。截止至2021 年9 月底,米兰纳已发展加盟商297 位,营业门店数109 家(不含在装修店铺)。

    盈利能力:毛利率受原材料涨价和工程占比提升影响,应收票据风险逐步释放2021Q3,公司毛利率为35.8%,同比下降2.9pct,扣非后净利率为13.0%,同比下降1.6%。毛利率下滑主要系原材料涨价和工程占比提升影响。费用率方面,公司销售费用率同比下降约1.0pct,管理和研发费用率整体同比接近持平。 2021Q3 期末,公司应收票据为6.58 亿元,相较2021H1 期末下降4.45 亿元,风险逐步释放。其中,商业承兑汇票1.6 亿元受让河南恒大索菲亚家居股份有限公司40%股权,商业承兑汇票共计3.52 亿元购买等值的恒大集团及其成员企业的资产。现金流方面,2021Q3 公司经营性现金流净额4.4 亿元,同比下降23.7%。

    风险提示:行业需求回暖、新业务拓展不及预期;所购恒大资产或潜在风险;

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