三季报业绩增速向好，现金流保持改善势头： 2017 年前三季度，公司实现营业收入 15.20 亿元，同比增长 71.19%；归母净利润 1.29 亿元，同比增长 71.89%；扣非后归母净利润 1.30 亿元，同比增长 73.96%。单就三季度而言，公司实现营业收入 6.57 亿元， 同比增长 91.15%，归母净利润 6340 万元，同比增长 67%。 公司现金流继续保持改善势头，公司前三季度经营性现金流净额-7285.72 万元， 同比增加 73.67%， 公司加大应收款催收力度，回款状况较好，计提坏账准备减少，前三季度资产减值损失-623.9 万元，同比减少 154.20%。

内生+外延驱动增长， 费用总体控制较好： 前三季度， 内生方面，公司工程承包类项目完工量增加； 外延方面， 公司并购子公司导致并表范围收入增加， 据公司公告， 公司上半年投资并购阳新鹏富和宁波大地，公司对 2 家子公司持股比例均为 51%。 公司前三季度毛利率27.84%，同比+0.94pct。公司前三季度费用总体控制较好， 销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为 2.84%、 9.84%、 3.95%， 分别同比-0.92pct、 -2.13pct 和+1.71pct。

在手订单较充足， 期待释放业绩： 据公司公告， 17 年前三季度，公司新增订单金额为 21.91 亿。 其中， 按经营模式划分，工程承包类订单 11.76 亿， 投资运营类订单 10.16 亿元； 按业务板块分， 环境修复类业务订单 4.84 亿元， 城市环境业务订单 5.46 亿元，工业环境类订单11.61 亿元。 据公司公告， 截止三季度末，公司在手订单共 92.27 亿元，其中已履行 17.56 亿元，尚可履行 74.71 亿元， 公司在手订单未来释放业绩值得期待。

拟收购国资危废企业， 国资或入主： 公司自 2017 年 7 月公告因筹划资产重组事项开始停牌。 据公司 9 月公告， 公司与深投控以及公司控股股东李卫国签署《 重大资产重组框架协议》，重组原则性方案为：公司拟发行股份购买深投控旗下深投环保 100%股权等标的资产，并配套一些其他重组安排， 深投控将深投环保等标的资产注入高能环境。 公司公告重组后的重组安排： 公司控股股东将由李卫国变更为深投控， 深投控对高能环境并表，高能环境成为国有控股混合所有制上市公司。 公司公告，《框架协议》 仅为各方经过协商达成的初步意向，最终重组方案以相关各方签署的正式协议为准。

若收购深投环保成功，公司危废业务有望实现跳跃式发展： 据深投环保官网， 深投环保成立于 1988 年 4 月，是国内首家为工业企业提供危险废物处理处Z配套服务的专业机构，通过综合利用、物理生物化学处理以及焚烧、填埋、水泥窑协同处Z等多种技术手段对危险废物进行资源化、减量化和无害化处理处Z， 2016 年深投环保实现营业收入 6.7 亿元,同比增长 6.4%。 深投环保危废资质齐全，处理产能规模较大，为危废处理行业龙头。 据深投环保官网， 深投环保有能力处理、处Z《国家危险废物名录》 46 大类废物中除放射性废物和爆炸性废物外的 39 大类危险废物，处理能力为 45 万吨/年； 历年来， 深投环保接收和处理深圳市约 60%的工业废弃物，累计接收处理量超过 300 万吨。据深投环保官网， 深投环保业务分布华北、西南、珠三角等区域,服务客户超 3000 家，包括华为、富士康、比亚迪等知名企业。 据高能环境公告， 截至 2016 年末， 高能环境危废处Z牌照量已达到 22.66 万吨/年。 深投环保危废牌照体量高于高能，若高能收购深投环保成功，其危废业务有望实现跳跃式发展。

投资建议： 我们看好公司在手订单陆续释放业绩和公司危废处Z业务的发展。 建议关注公司拟收购深投环保进程。 预计公司 2017 年-2019年的收 EPS 分别为 0.53 元、 0.74 元、 0.98 元，对应 PE 为 26.7x、 19.2 x和 14.5x；给予买入-A 的投资评级， 6 个月目标价为 17 元。

风险提示：项目推进不及预期，政策变化不及预期。

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