事件：

公司今日公布三季报， 前三季度实现营业收入 16.59 亿元，同比增长 35.87%；实现归母净利 1.45 亿元， 同比增长 2.17%； EPS 为 0.6 元。

评论：

1、 出口业务向好带动三季度收入持续高增长

三季报业绩基本符合我们预期。 公司出口业务主要为 JYSK、 MACY’S、 LOWE’S 等知名企业提供 ODM 产品， OBM 自主品牌以经销商为主，并逐步由 ODM 向OBM 转型。 今年以来，受海外市场需求回暖带动， 公司出口业务持续较好增长，带动 3Q 单季整体收入增长 38.03%， 增速同比提升 9.23pct。国内市场， 以自主品牌“Mlily 梦百合”加强线上线下渠道建设， 预计今年新开线下门店 100 家左右， 3~5 年门店总数达 800~1000 家； 与居然之家、索菲亚等家居渠道战略合作，共同打造首个“零压战略联盟”，加强品牌宣传推广；同时，公司与亚朵、华住、宜必思等连锁酒店合作，天猫、京东等电商业务也持续快速发展。

2、 原材料成本上行、汇兑损失拖累净利

虽然上半年公司内销已顺利提价，但是受到原材料价格持续高位的影响， 公司前三季度毛利率同比下降 3.23pct 至 30.72%。销售、管理、财务费用率分别上升0.71pct、 0.39pct、 1.66pct， 主要因公司今年加大广告宣传力度，开拓国内市场，以及人民币升值增加汇兑损失所致，前三季度营业利润、扣非净利分别同比减少4.86%、 13.24%。 3Q 单季来看， 毛利率同比下降 5.05pct 至 28.93%，归母净利同比减少 48.03%。

3、 大股东增持彰显发展信心， 维持“审慎推荐-A”评级

控股股东、 董事长倪张根先生今年连续增持公司股份， 充分体现对未来发展的坚定信心。 我们长期看好在国内记忆绵行业渗透率提升的背景下， 公司产能和内销渠道建设， 助力自有品牌快速发展预期； 同时随着海外需求逐步向好，公司传统外销业务稳步增长可期。 而作为国内最大的记忆绵家居企业之一， 公司在产品和渠道方面亦具备资源整合优势。 预计 2017～2019 年 EPS 分别为 0.91 元、 1.16元、 1.42 元，净利同比分别增长 9%、 27%、 23%， 维持“审慎推荐-A”评级。

风险提示： 原材料价格波动风险； 汇率大幅波动风险。

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