事件： 公司发布 ] 三季报， 2017 年前三季度共实现营业收入 34.7 亿元， 同比上升 6.4%， 归属于上市公司股东的净利润为 3.2 亿元，同比上升 0.5%。同时公司预计 2017 年全年归属于上市公司股东的净利润变动区间为 3.1 亿元至 4.3 亿元之间，变动幅度为-20%至 10%。

猪价下行导致公司利润率有所下降。2017 年 1 至 9 月份累计实现销售生猪 22.2万头，较去年同期增长 28.3%，累计销售收入 3.5 亿元，较去年同期增长 6.7%。由于报告期内生猪价格较去年同期有所下降，导致公司生猪养殖业务利润率下降。然而受国家环保政策影响，国内能繁母猪存栏和生猪存栏持续处于底部区间，预计环保政策推行所带来的影响将持续到 2018 年年中左右，因此我们认为未来国内猪价将呈缓慢下跌态势。随着公司在新疆、河南两地的生猪出栏逐渐上升，有望使得公司生猪养殖业务板块盈利情况在猪价下行的背景下保持平稳。

新建项目助力公司业绩增长。 公司同时公告拟在新疆建设 100 万头生猪屠宰及肉制品加工一期项目和年产 20 万吨畜禽饲料项目，建设期均为一年时间。其中生猪屠宰项目建设包括生猪屠宰 100 万头/年、冷鲜肉生鲜系列产品 5.8 万吨，达产后年实现营业收入 140 亿元，净利润 4270 万元。 畜禽饲料项目建设饲料生产线 2 条，达产后年实现营业收入 4.7 亿元，净利润 2580.6 万元。

兽药稳中有增，新产品待投产放量增厚利润空间。 2017 年国家实行猪瘟、蓝耳疫苗退出强免苗范围导致国内猪瘟、蓝耳政采苗销量受到严重影响。公司凭借产能瓶颈的释放以及多品种疫苗安然度过行业承压最重的时候。公司近期获得猪支原体肺炎灭活疫苗的新兽药证书，我们认为未来随着公司口蹄疫市场苗、禽流感重组病毒 H5 亚型二价灭活疫苗、猪瘟病毒 E2 重组杆状病毒灭活疫苗等多个疫苗品种，将有效拉动公司的业绩增长，提升公司的利润率水平。

盈利预测与投资建议。 预计 2017-2019 年 EPS 分别为 0.44 元、 0.49 元、 0.54元，对应动态 PE 为 19 倍、 17 倍、 15 倍。公司目前估值较低，给予公司 2017年 22 倍估值，对应目标价 9.68 元，维持“增持”评级。

风险提示： 生猪价格波动风险；疫情风险；新产品市场推广不及预期风险；饲料原料价格大幅波动的风险。

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