事件概述：2022 年10 月27 日公司发布三季报，前三季度实现营业收入128.86 亿元，同比+ 4.5%；归母净利润2.58 亿元，同比+233.8%。其中，Q3实现营业收入48.77 亿元，同比+10.5%，环比+5.6%；归母净利润3.55 亿元，同比+181.9%，环比+1375.1%。

    养殖成本持续改善，Q3 大幅扭亏为盈。Q3 公司共出栏生猪57.4 万头，同比+19.1%，实现销售收入12.5 亿元，同比+63.2%。扣除仔猪、种猪后销售均价21.5 元/公斤，同比+71.4%；出栏均重为120.4 公斤。根据上半年公司完全成本数据，我们预估Q3 完全成本为17.4 元/公斤，考虑到公司生猪出栏中包含部分仔猪，整体出栏均重将有所下降，故测算公司养殖端最终盈利2.6~2.8 亿元，头均盈利超470 元。随着甘肃、河南两地产能利率用逐步提高，养殖费用将进一步摊薄。同时公司积极进行产能扩张，截至二季度末能繁母猪存栏13 万头，计划年底逐步增加至15 万头，并视行业景气程度在川渝地区做进一步的生猪养殖布局，我们预计公司2022、2023 年生猪出栏量可实现220、350 万头。

    动保子公司引入战投，接轨市场化发展。2022 年9 月，公司通过增资扩股方式同步引入外部战略投资者股东、员工持股和国有资本股东，对子公司天康制药（苏州）进行混合所有制及员工持股改革，完成后公司持有天康制药（苏州）58.9%的股权，仍然是其控股股东。本次混合所有制及员工持股改革，将进一步完善天康制药治理结构，有力支撑公司生物制药业务的发展，提升生物制药板块的综合实力及市场影响力。

    现金储备充裕，有利养殖版图进一步扩张。截至2022Q3 公司资产负债率为49.1%，同比-5.7PCT；速动比率为1.4，均优于行业平均水平。此外，Q3 公司吸收少数股东投资收到的现金增加16.6 亿元，取得借款收到的现金增加36.9 亿元，偿还债务后公司三季度货币资金达到59.2 亿元，同比+96.7%。营业收入及盈利能力的增长，以及流动资产的明显上升，助力公司资产结构进一步优化，偿债能力领先于行业，充足的现金储备也为公司业务规模不断扩大提供了有力支撑。

    投资建议：预计公司2022-2024 年归母净利润分别为6.88、15.96、21.41亿元，对应EPS 为0.51、1.18 和1.58 元，考虑公司具备较强成长性，随着猪价维持合理区间运行，生猪养殖与后期业务将同时发力，维持“推荐”评级。

    风险提示：生猪出栏不及预期；政策实施不及预期；突发重大动物疫病风险。

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