事件：公司发布 2017 年三季报，实现营业收入 65.22 亿元，同比增长 13.94%，归母净利润 42.46 亿元，同比增长 590.70%，扣非净利润 6.79 亿元，同比增长 26.30%，同时预告 2017 年全年归母净利润增速在 451.04%-470.56%。

三季度扣非净利润超预期。单季度看，公司三季度实现营业收入 22.47 亿元，同比增长 15.85%，归母净利润 37.42 亿元，同比增长 1719.16%（扣除土地收益影响后增速为 21.63%） ，扣非净利润 2.24 亿元，同比增长 28.76%，超预期，主要原因在于尿促卵泡素收入增速回升，同时原料药业务毛利率继续提高，带动整体毛利率达到 65.17%，同比提高 0.56pp，盈利能力持续上升。

亮丙瑞林微球、艾普拉唑延续高增长，原料药持续快速增长，尿促卵泡素三季度销售回暖。三季度收入增速较中报有所提升，主要原因在于尿促卵泡素的销售回暖，前三季度收入增速预计在 5%左右（单季度收入增速接近 20%） ；亮丙瑞林微球和艾普拉唑肠溶片延续中报的高速增长态势，增速分别在 45+%和50+%；参芪扶正继续保持正增长；鼠神经继续受部分省份弃标的影响，增速在 15%左右；原料药继续保持 20+%的快速增长。

生物药+微球平台，加速向创新药企业转型。生物药研发中目前进展较快的是III 期临床试验的重组人绒促性素，预计有望于 2018 年上市；抗 TNF-α单抗 （II期） 、抗 CD20 单抗（I 期）以及抗 HER2 单抗（I 期）均进入临床试验阶段；抗 PD-1 单抗已在美国展开 I 期临床试验，同时国内临床也已获批；微球平台的壁垒在于工业化，公司在现有亮丙瑞林微球成功商业化的基础上，继续开发曲普瑞林微球、长效亮丙瑞林微球（3 月缓释）等新品种，带来中长期高成长性。

盈利预测与估值： 不考虑土地转让收益， 我们预计 2017-2019 年公司营业收入分别为 87.97、103.21、122.98 亿元，同比增长 14.97%、17.32%、19.15%，归属母公司净利润分别为 9.66、 11.93、 14.54 亿元，同比增长 23.21%、 23.43、21.91%，对应 EPS 分别为 1.75、2.16、2.63 元。目前公司股价对应 2018 年30 倍，考虑到公司现金充裕，存在外延并购预期，同时向创新药企业转型速度加速，我们给予公司 2018 年 35 倍，目标价 75.6 元，维持“买入”评级。

风险提示：药品研发失败风险，单抗研发进度不达预期风险，招标降价风险。

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