事件： 荣泰健康发布 2017 年第三季度报告，公司 1-9 月实现营收 12.77 亿元，同比增长 49.62%，实现归母净利润 1.55 亿元，同比增长 10.78%。

营收保持高速增长，外销平稳，内销业务表现亮眼。公司前三季度营收同比增长近 50%， Q3 单季度同比增长 73.79%，延续高增趋势。 营收结构发生重大变化，逐渐减轻对外贸业务以来。

外销收入 6.54 亿元，同比增长 8.41%，表现平稳；

内销收入 4.61 亿元，同比增长 99.19%，占总收入比重由去年同期的 27.12%增长至 36.11%，这一比例有望继续上升。其中，传统渠道增长率为 127.05%，电商增长率为 64.56%。

共享按摩业务爆发，市场拓展加速。 公司共享按摩服务业务收入达 1.52 亿元，同比增长 1052.17%。

Q1-Q3 累计铺设共享按摩椅数量为 15000 台， 17000 台， 41431 台， Q2与 Q3 单季分别铺设 12000 台与 14431 台，市场拓展明显加速。

Q1 到 Q3 公司共享按摩椅月度 ARPU 值下降，且净利率下滑， 主要是由于市场竞争日趋激烈，公司为快速拓展市场，由核心地段向长尾地段拓展，单台产出下降，推广费用增长较快。未来随着市场格局逐渐稳定，利润将逐步释放。

摩摩哒项目于 2016 年开展， 仅用半年时间即成为共享按摩领域龙头，又用半年时间实现了千万级的盈利，证明了公司及团队的眼光及执行力。 共享经济想象空间巨大，将打开新的成长空间。

费用上升短期压制业绩增速，长期有利于提升公司的品牌影响力，改变消费者的认知及习惯。 公司 1-9 月归母净利同比仅实现 10.78%的增长，低于营收的增速，主要由于销售费用、管理费用及财务费用的大幅增加。其中，销售费用为 1.71 亿元，同比增长 68.84%；管理费用为 1.08 亿元，同比增长 59.16%，增速均高于营收增速。财务费用为 2145.60 万元，而去年同期为负。

销售费用增加主要是广告支出以及人员工资的增长所致，管理费用增加则是研发投入的增加以及股份支付的影响，而财务费用则主要是美元汇率波动影响所致。

我们认为费用上升会在短期压制业绩增速，在国内市场进入需求爆发的阶段，适当的费用投入，可以提升产品品质及公司的品牌影响力，改变消费者的认知及习惯。

盈利预测与投资建议： 我们预测荣泰健康 2017-2019 年实现营收分别为18.20 亿元、 23.30 亿元、 28.17 亿元， 同比增长 41.61%、 28.04%、 20.90%；实现归母净利润 2.43 亿元、 3.37 亿元、 4.24 亿元，同比增长 17.51%、38.78%、 25.68%。 目标价 69.43 元，维持买入评级。

风险提示： 市场需求不达预期；共享经济发展不及预期；市场竞争加剧；市场风险偏好下行。

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