事件：

2017 年 1-9 月公司累计实现营业收入 72.8 亿元，同比增长 23.03%，归属上市公司股东的净利润为 19.97亿元，同比增长 33.11%。其中 2017Q3 实现营业收入 21.64 亿元，同比增长 32.53%，归属上市公司股东的净利润为 5.3 亿元，同比增长 34.15%。

观点：

公司产品终端需求强劲， 高端白酒增速较快。 以1573为代表的高端产品销售收入预计增长50%以上，中档酒窖龄和特曲持续挺价，增速持平， 头曲二曲走出调整有10%左右的增长。 2017年1-9月， 经销商打款积极， 预付货款增加， 预收账款较年初增加3.46亿元，增长31.74%；由于预付工程项目相关费用，公司预付账款较年初增加3.87亿元，增长422.4%。 公司今年为了拓展市场促进销售，继续加大广告宣传和市场促销活动， 销售费用较去年同期增加5.2亿元， 增长55.23%。

产品线价格理顺， 挺价带动毛利率水平提高。 2016年开始高端和中端三大单品频繁断货提价，价格体系继续上移。 2017年3月1573零售价提至899元，国庆后又提至969元，直接对标普五，并且设立了促销价

820元的底线， 1573出厂价也在不断提高。在次高端品种中，特曲60团购价从380元提高到438元，零售480元。 随着公司对产品线改革和价格体系的调整， 2016年和17H1毛利率水平持续迅速回升，分别为61.8%和68.3%， 17Q3单季毛利率达81.25%， 同比增长11.85pct，环比增长14.53pct， 如果挺价策略成功，公司毛利率有望继续提高。

募投项目释放产能，国企改革激发动力。 公司 9 月完成非公开发行， 融资 30 亿元投入酿酒工程技改项目（一期工程）。技改完成后，公司将建成优质基酒生产窖池 7000 口，形成年产优质基酒 10 万吨，曲药 10 万吨，储酒能力 30 万吨的现代化产业基地。逐步实现对落后产能的替代，进一步优化公司现有产品结构，提升公司在中高端白酒领域的市场占有率，从而提高公司整体效益。公司也会考虑在混合所有制改革、股权激励、员工持股以及兼并收购等多种方式进行改革，通过改革引入各类投资主体，使公司股权结构多元化，内部约束更有效，并以市场化因素来实现对企业管理层及员工的相应激励，提高公司国有资本利用效率。

结论：

公司是浓香酒典范， 2017年公司高端白酒1573销售旺盛带动公司业绩加速增长，头曲和二曲销售也逐渐向好走出调整。 伴随公司挺价顺利进行，预计1573、窖龄和特曲三个系列白酒有望持续增长，并带动公司毛利率提升。 我们预计公司2017年-2019年营业收入分别为105.88亿元、 128.83亿元和152.9亿元，归属于上市公司股东净利润分别为26.58亿元、 33.38亿元和42.26亿元，对应EPS分别为1.79元2.26元和2.86元。维持公司“强烈推荐”投资评级。

风险提示： 市场竞争的风险、食品安全的风险、价格波动的风险

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