事件：

公司1-9月实现营收634.29亿元，同比减少0.04%；归属于上市公司股东的净利润28.79亿元，同比减少60.05%；归属于上市公司股东的扣非净利润24.38亿元，同比减少65.47%；基本每股收益0.32元。投资要点：

Q3营收端表现显着优于利润端， 盈利能力进一步走低

公司Q3单季度实现营收221.7亿元，同环比分别增长1.8%和23.6%，较Q2改善明显。但营收端的较好表现未能传导到利润端，公司Q3实现归母净利润4.6亿元，同环比分别减少79.86%和1.1%；实现扣非归母净利润3.4亿元，同比降幅84.6%，较二季度89.2%的降幅有所收窄， 环比增幅达到29.5%， 有所改善。公司Q3毛利率和净利率分别为15.6%和2.11%，创下了其上市以来的新低。Q3三项费用率合计9.78%，同比增长2.28个百分点，环比则减少0.53个百分点，环比的降低主要由于管理费用率的下降。

整车销售有所复苏，单车盈利表现低于预期

公司Q3共销售整车24.48万辆，同环比分别增长2.1%和18.5%，明显优于Q2同比下降4.7%的表现，与营收端的表现一致；其中SUV销售21.3万辆，同环比分别增长0.49%和20.79%（同比获得增长主要受益于今年新推出的WEY和哈弗M6提供的增量贡献，分别为2.5万辆和1万辆） 。主力车型哈弗H6三季度共销售12.16万辆， 虽然同比仍处于下降通道中（ -8.55%） ， 但环比修复态势明显（ +13.9%）， 四季度受到传统销售旺季叠加购置税优惠政策年底退出预期的拉动，其环比增长有望提速。Q3公司单车平均售价为9.06万元，同比基本持平，环比增长6%，预计主要是源于产品结构的变化（单价较高的WEY、新款H6的占比提升）； Q3公司单车利润进一步滑落至0.19万元，同环比分别下降80.2%和27.7%，表现低于我们之前的预期。

向上突破初见成效，新能源车布局不断深入

公司于8月31日推出了豪华品牌WEY的新款车型VV5s，上市首月销量突破4500辆，而上半年推出的VV7目前已经站稳月销7000辆， 9月以上两款车型销量合计达到1.2万辆，公司的向上突破战略初见成效。而在新能源汽车方面，除了参股御捷之外，公司自身也在推进XEV项目（指不同类型的新能源） ， PHEV、 BEV和FCEV等的开发工作在同步进行中， XEV项目将会开发电动车与燃料电池车的共用平台，未来长城的纯电动车与燃料电池车都将出自此平台； 子公司拟认购澳大利亚Pilbara Minerals的股权布局锂资源。公司近期还公告正与宝马探讨和评估对MINI品牌进行合作的可行性（传统+ 新能源），若能成功落地，对于公司的品牌向上和新能源汽车发展都将起到明显的推动作用。

维持“推荐”评级。

考虑到公司的盈利能力修复情况低于预期， 我们下调公司2017年-2019年EPS至0.49、 0.64、 0.73元，市盈率分别为26倍、 20倍、 18倍， 维持“推荐”评级。

风险提示

1、国内车市景气度下行； 2、公司盈利能力持续恶化； 3、新产品表现不及预期。

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