公司发布三季报，前三季度实现营业收入 11.50 亿元（ YoY+33.11%），归母净利润 1.91 亿元（ YoY+37.94%），扣非归母净利润为 1.84 亿元（ YoY+34.05%），略低于市场预期约 10%，我们认为主要受三季度检修影响所致。 Q3 单季度实现营收 3.20 亿元（ YoY+45.85%，QoQ-30.73% ），归母净利润 0.43 亿元（ YoY+29.64%， QoQ-50.57%），归母净利润环比下滑明显，主要是三季度管理费用大幅提升，原因系薪酬调整、排污费增加等，同比增速明显低于营收增速，是因为公司三季度汇兑损失同比增加了 1431 万元。

受检修影响三季度公司产品整体产量下滑，吡虫啉销量环比上升。三季度公司吡虫啉产量下滑至 581 吨，环比二季度下滑 279 吨，但销量达到 799 吨，环比增加 262 吨，从前三季度产销率 86%来看，四季度吡虫啉涨价存在一定库存收益。公司三季度制剂业务产销量环比下滑明显，制剂收入规模降至 1.27 亿元，环比下滑 15836 吨，我们认为一方面由于下半年国内制剂市场进入淡季，一方面受检修影响产能受限。四季度淡季持续，且原药持续紧张，制剂业务预计改善有限。

扩产原药有效规避环保监管带来的采购原药紧张，同时扩张水性化产品，打开成长蓝图。前三季度在建工程为 1.61 亿元，环比二季度增长有限，主因系功能性肥料项目和吡唑醚菌酯项目建设完工，吡唑醚菌酯正在积极沟通相关政府部门对最终试生产手续的批复事宜，预计近期可开工生产。公司 Q1 采购吡唑醚菌酯均价为 34.62 万元，同比高出 19.56%，自产原药可提升制剂环节盈利能力，在环保趋严原药紧张的背景下更突显价值。此外 IPO 投资项目还包括年产 7000 吨/年水性化制剂项目、 2000 吨/年丙硫菌唑原药等，新增项目能支撑制剂业务稳定增长，也是公司业绩能保持增长的重要基础；推广水性化制剂及水溶肥产品，符合国家对绿色环保型溶剂要求的趋势，有望受益京津冀大气污染防治带来的存量机会。同时布局第二、三代新烟碱产品如噻虫嗪、噻虫胺、呋虫胺等，计划达到 3500 吨产能规模。公司未来产能规划明确，具备较强的成长性。

维持盈利预测与投资评级。我们预计 2017-2019 年公司营业收入分别为 14.64、 17.76、 19.83亿元，归母净利润分别为 2.65、 3.24、 4.06 亿元，每股收益分别为 2.21、 2.70、 3.38 元，当前股价对应 PE 分别为 22X/18X/15X。短期吡虫啉处于涨价通道，长期看公司成长性突出，维持“增持”评级。

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